20240506-德邦证券-申菱环境-301018.SZ-研发投入高增_积极布局数据中心液冷_4页_824kb

申菱环境（301018SZ）投资价值分析总结

业绩回顾：

1. 短期业绩波动显著
   公司2023年全年营收同比增长131%，但归母净利润同比下降369%；2023年Q4业绩大幅下滑（营收降229%，净利润亏损44亿元）；2024Q1业绩强势反弹（营收增678%，净利润增2192%），呈现较大波动性。

财务分析关键点：

1. 盈利能力承压
   毛利率、净利率均同比下滑，研发费用率由4.39%升至6.15%（同比增长584%），期间费用率整体上升，对利润释放形成制约。
2. 板块营收分化
   • 数据服务及新能源业务增长强劲，分别实现1889%和227%的增速，液冷技术布局获重视。
   • 特种业务与公建商用板块表现下滑，主要因项目进度不及预期及政府投资收缩。

未来展望与投资建议：

1. 战略重点迁移
   积极布局数据中心液冷研发，受益于AI基础设施需求扩张，一期液冷制造基地计划2024年投产。
2. 增长预期与估值
   预计2024-2026年营收和净利润增速分别为211%/252%/257%，净利润增速更高。维持“增持”评级，目标估值覆盖高成长性。

风险提示：

• 储能、液冷技术落地不及预期；
• 行业竞争加剧及原材料价格波动；
• 核电站等特种业务的政策风险。

关注重点：业绩弹性与技术壁垒的持续兑现能力。