20221028-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_青花势能持续向上_5页_261kb

山西汾酒（600809.SH）2022年三季报点评总结

核心内容

山西汾酒于2022年10月27日发布2022年三季报，整体业绩表现符合市场预期，展现出强劲的增长势头。公司营收和净利润均实现同比增长，其中第三季度营收和归母净利润分别同比增长32.5%和57%，主要得益于产品结构优化。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为6.43元、8.45元、10.85元，对应PE分别为36倍、27倍、21倍。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022年前三季度营收221.44亿元（同比增长28%），归母净利润71.08亿元（同比增长46%），均高于市场预期。
• 毛利率与净利率提升：2022年前三季度毛利率为76.52%（同比增长1pct），净利率为32.30%（同比增长4pct），盈利能力显著增强。
• 青花系列持续发力：青花系列作为公司核心产品，持续释放势能，推动公司品牌价值提升。
• 渠道库存健康：公司渠道库存良性，预计全年目标可顺利完成。
• 全国化布局加速：公司实施“1357”全国化战略，省外市场营收占比持续提升，预计在“十四五”期间将提升至70%。

关键信息

财务数据概览

产品与区域表现

• 分产品看：

  • 汾酒系列：2022Q1-Q3营收206.59亿元，同比增长28%；2022Q3营收64.64亿元，同比增长37%。
  • 竹叶青酒系列：2022Q1-Q3营收6.63亿元，同比增长12%；2022Q3营收1.15亿元，同比下降37%。
  • 杏花村酒系列：2022Q1-Q3营收6.87亿元，同比增长13%；2022Q3营收2.04亿元，同比增长2%。

• 分区域看：

  • 省内市场：2022Q1-Q3营收85.02亿元，同比增长24%；2022Q3营收28.67亿元，同比增长34%。
  • 省外市场：2022Q1-Q3营收135.08亿元，同比增长32%；2022Q3营收39.15亿元，同比增长32%。

渠道与市场策略

• 公司实施“抓两头强腰部”策略，强化青花系列、老玻汾和老白汾等核心产品的市场竞争力。
• 青花30·复兴版瞄准千元价格带，老玻汾巩固40-60元价格带，新玻汾拓展100元价格带。
• 截至2022Q3末，经销商数量达3729家，显示渠道网络持续扩张。

盈利预测

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 青花系列增长不及预期
• 省外市场扩张不及预期

投资建议

华鑫证券维持“买入”评级，认为山西汾酒在产品结构优化和渠道扩张方面表现突出，具备持续增长潜力。公司未来业绩有望继续受益于全国化布局和核心产品势能释放。

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，5年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具有法学与经济学双学位背景，2年研究经验。

证券分析师承诺

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何直接或间接补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。

免责条款

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