深度报告-20201115-安信证券-顺丰控股-002352.SZ-以UPS为锚_看顺丰长期价值_28页_2mb

顺丰控股（002352.SZ）深度分析与投资建议

核心内容

• 顺丰定位：中国快递龙头企业，市值约3700亿元，为UPS市值的40%。与UPS相比，顺丰在国际和供应链业务上仍有较大发展空间。
• UPS背景：国际快递龙头，具有百年发展历史，市值接近万亿，业务结构涵盖国内包裹、国际包裹、供应链与货运三大板块。
• 顺丰发展趋势：从单一快递业务向多元化发展，重点拓展国际和供应链业务，通过鄂州机场提升航空物流能力，增强国际竞争力。

主要观点

1. 业务结构对比

• UPS业务结构：国内包裹占比62.8%，国际包裹19.2%，供应链与货运18.1%。国际业务利润率高达18.7%，是国内业务的两倍，贡献34%营业利润。
• 顺丰业务结构：2020年H1五大新业务（快运、冷运、同城配、国际、供应链）收入占比达26.7%，综合物流能力加速形成。
• 顺丰成长空间：在国际业务和供应链业务上仍有较大提升空间，有望成长为全球快递巨头。

2. 产品分层与盈利能力提升

• UPS产品分层：时效产品细分到不同送达时间，价格与时效匹配，满足消费者差异化需求。基础费率持续上涨，支撑公司盈利。
• 顺丰产品分层：随着鄂州机场投运，有望推出更多定制化时效快递产品，完善价格梯队，提升盈利能力。

3. 电商快递发展机遇

• UPS电商发展：与USPS合作处理低端业务，建设路由网络，满足消费者对时效件需求，件量持续增长。
• 顺丰电商布局：抓住中国电商市场增长机遇，发力“高端电商件”、“特惠专配件”、“丰网”，有望扩张市场份额。挑战在于成本控制和资源平衡。

4. 全球航空网络与机场布局

• UPS航空枢纽：以路易斯维尔机场为核心枢纽，每天处理约200万个包裹，拥有庞大自有机队，构建全球航空物流网络。
• 顺丰鄂州机场：预计2022年初投运，将提升顺丰航空运输能力，优化网络布局，增强服务稳定性与成本控制能力。

关键信息

估值与盈利预测

• 顺丰盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为75.7亿、96.8亿、131.6亿元，对应PE分别为47x、37x、27x。
• UPS估值：PE估值中枢约20倍，2020年因疫情上涨至31倍。

财务数据概览

• 营收与净利润：2018-2022年，顺丰营收预计从909.4亿元增长至2329.8亿元，净利润从45.6亿元增长至131.6亿元。
• 资产负债情况：顺丰资产总额从716.1亿元增长至1052.8亿元，负债总额从347.0亿元增长至365.8亿元。

投资建议

• 短期展望：时效件、特惠专配等产品快速增长，营收增速保持高位，盈利弹性逐步释放。
• 中期展望：保持时效快递优势，加速渗透电商件市场，快运等新业务迎来盈利拐点。
• 长期展望：有望成长为全球快递巨头，以UPS为标杆，持续看好其长期价值，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下滑或高端电商增长放缓，可能影响顺丰时效件增速。
• 业务拓展风险：国际、供应链等新业务拓展不及预期。
• 成本控制风险：鄂州机场成本改善程度低于预期，时效件产品分层推进不及预期。
• 资本开支风险：资本开支较高可能影响盈利表现。

总结

顺丰具备成长为全球快递巨头的潜力，其时效快递业务为根基，多元化业务加速发展。对标UPS，顺丰在国际和供应链业务上有较大提升空间，通过产品分层和差异化定价可提升盈利能力。在电商快递市场，顺丰有望抓住机遇，扩张市场份额。借助鄂州机场，顺丰将优化全球航空网络，提升国际竞争力。整体来看，顺丰具备长期投资价值，维持“买入-A”评级。