核心内容
顺丰控股发布2021年半年报，报告指出公司上半年营业收入约883亿元，同比增长24.2%；归母净利润约7.60亿元，同比下降79.8%；扣非归母净亏损约4.77亿元，同比由盈转亏。公司未进行分红派息，整体盈利状况承压，但长期发展预期良好。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年上半年实现约883亿元，同比增长24.2%。
- 归母净利润：约7.60亿元，同比下降79.8%，位于业绩预增区间中位数偏上。
- 扣非归母净利润：约-4.77亿元，同比下降74.9%，位于业绩预增区间中位数偏下。
- 季度表现：
- 第一季度归母净亏损为9.89亿元，扣非净亏损约11.3亿元。
- 第二季度归母净利润为17.49亿元，同比下降38.7%；扣非净利润为6.57亿元，同比下降74.9%。
市场表现
- 公司2021年前七个月快件完成量约59.8亿票，同比增长39.4%，但市场占有率下降0.2pct至10.3%。
- 单票收入下降趋势放缓，上半年单票收入约15.94元，同比下降13.3%。
业务结构
- 速运及供应链收入约871亿元，同比增长24.1%，增速较上年同期下降17.5pct。
- 时效快递业务收入同比增长6.50%，经济快递业务收入同比增长69.16%。
- 创新业务如同城和供应链业务增长迅速，但短期对盈利造成压力。
盈利能力
- 公司上半年毛利率为9.93%，较上年同期下降8.69pct；净利率为+1.36%（速运分部）和-3.99%（快运分部）。
- 盈利能力下降主要由于前置资源投入和经济快递产品占比提升。
关键信息
投资建议
- 维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.98、1.35、1.72元。
- 四网融合稳步推进，前置资源投入将逐步推动运营效率提升，盈利能力有望恢复。
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 行业竞争超预期导致单票收入下滑
- 募集资金投资项目及收购实施进展低于预期
财务数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
112,193 |
153,987 |
188,029 |
229,634 |
284,861 |
| 营业收入增长率 |
23.37% |
37.25% |
22.11% |
22.13% |
24.05% |
| 净利润(百万元) |
5,797 |
7,326 |
4,468 |
6,133 |
7,832 |
| 净利润增长率 |
27.23% |
26.39% |
-39.01% |
37.27% |
27.69% |
| EPS(元) |
1.31 |
1.61 |
0.98 |
1.35 |
1.72 |
| ROE(摊薄) |
13.7% |
13.0% |
7.6% |
9.5% |
11.0% |
| P/E |
44 |
36 |
59 |
43 |
34 |
| P/B |
6.0 |
4.7 |
4.5 |
4.1 |
3.7 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
17.4% |
16.3% |
13.6% |
14.1% |
14.3% |
| EBITDA率 |
10.5% |
10.3% |
6.4% |
6.7% |
6.7% |
| EBIT率 |
6.5% |
6.9% |
3.5% |
4.0% |
4.1% |
| 税前净利润率 |
6.6% |
6.5% |
3.0% |
3.4% |
3.5% |
| 归母净利润率 |
5.2% |
4.8% |
2.4% |
2.7% |
2.7% |
| ROA |
6.1% |
6.2% |
3.6% |
4.6% |
5.5% |
| ROE(摊薄) |
13.7% |
13.0% |
7.6% |
9.5% |
11.0% |
| 经营性ROIC |
11.5% |
12.4% |
7.0% |
9.4% |
11.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
54% |
49% |
50% |
50% |
48% |
| 流动比率 |
1.38 |
1.24 |
1.19 |
1.14 |
1.31 |
| 速动比率 |
1.36 |
1.21 |
1.16 |
1.11 |
1.27 |
| 归母权益/有息债务 |
1.68 |
2.66 |
2.26 |
2.54 |
3.51 |
| 有形资产/有息债务 |
2.99 |
4.39 |
3.89 |
4.38 |
5.90 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
1.78% |
1.46% |
1.46% |
1.46% |
1.46% |
| 管理费用率 |
8.65% |
7.53% |
8.00% |
8.00% |
8.00% |
| 财务费用率 |
0.61% |
0.55% |
0.79% |
0.93% |
0.92% |
| 研发费用率 |
1.06% |
1.13% |
1.13% |
1.13% |
1.13% |
| 所得税率 |
24% |
31% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.27 |
0.33 |
0.19 |
0.26 |
0.33 |
| 每股经营现金流 |
2.07 |
2.49 |
1.59 |
4.40 |
3.99 |
| 每股净资产 |
9.61 |
12.39 |
12.95 |
14.13 |
15.58 |
| 每股销售收入 |
25.41 |
33.80 |
41.27 |
50.40 |
62.52 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
44 |
36 |
59 |
43 |
34 |
| PB |
6.0 |
4.7 |
4.5 |
4.1 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
24.1 |
18.0 |
23.2 |
18.2 |
14.2 |
| 股息率 |
0.5% |
0.6% |
0.3% |
0.4% |
0.6% |
投资建议与评级
- 投资建议：增持
- 当前价：58.06元
- 总股本：45.56亿股
- 总市值：2645.47亿元
- 一年最低/最高：54.67/124.70元
- 近3月换手率：29.51%
分析师信息
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
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