20210808-天风证券-九丰能源-605090.SH-受益LNG市场快速增长_未来成长性可期_9页_1mb

九丰能源（605090）总结

核心内容

九丰能源是一家致力于建设清洁能源全产业链服务体系的大型综合服务集团，主营液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）及化工产品如甲醇和二甲醚。公司业务涵盖国际能源采购、仓储、加工、物流配送及终端销售，主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料及化工原料等领域。

主要观点

• 行业增长潜力大：LPG行业受益于化工需求增长，进口依存度从2012年的14%提升至2020年的31%。LNG行业因国内需求快速增长，进口量持续上升，LNG接收站使用率已达81%，预计未来仍维持80%以上使用率。
• 公司竞争优势明显：九丰能源是华南地区最大的LPG进口商，依托东莞立沙岛综合能源基地，建立了完善的LPG储备与销售网络。公司已与多家国际能源供应商建立长期合作关系，确保了LNG的稳定采购和供应。
• 盈利预测积极：公司首次覆盖给予2021-2023年归母净利润预测分别为9.3亿元、11.4亿元和13.1亿元，EPS分别为2.09元、2.56元和2.97元，当前股价对应的PE估值为14倍、11倍和10倍，低于行业平均水平，目标价为33.59元，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司简介

• 九丰能源主营LPG、LNG及化工产品。
• 2020年主营业务收入中，LPG占比54%，LNG占比41%。
• 公司业务利润具有一定波动性，2018年受国际油价下跌影响利润下降，2019年因LNG采购价格下降而毛利率提升，2020年因JKM指数下降，采购成本降低，利润持续增长。

2. 行业分析

• LPG行业：化工需求是主要增长动力，进口依存度逐年提升。
• LNG行业：国内需求增长快，进口依存度从2016年的36%上升至2020年的43%，LNG成为主要进口类型，占比从48%增长至66%。

3. 公司分析

• LPG业务：公司是华南地区最大的LPG进口商，2020年进口量位居全国第四。销售量稳定，毛利率逐年上升。
• LNG业务：公司LNG采购模式以境外为主，境内为辅。已与多家国际LNG生产商签订长期协议，引入JKM价格指数提升定价市场化水平。公司计划使用IPO募集资金的79%购建两艘LNG运输船，提升运输能力，降低单位运输成本。

4. 盈利预测与估值

• 财务数据：2019-2020年营业收入分别为10,021.29百万元和8,913.52百万元，净利润分别为366.75百万元和767.64百万元。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为10,524.15百万元、12,537.64百万元、14,726.37百万元，净利润分别为927.43百万元、1,135.21百万元、1,314.57百万元。
• 估值：当前股价对应PE估值14倍、11倍、10倍，低于行业平均水平。参考2021年行业平均估值16倍，给出目标价33.59元，给予“增持”评级。

5. 风险提示

• 需求风险：国内LNG需求低于预期可能导致贸易量增速不达预期。
• 价格波动风险：海外LNG现货价格涨幅过大可能影响销售毛差。
• LPG业务风险：贸易价差收窄可能影响盈利能力。
• 股价波动风险：作为次新股，流通股本较少，存在短期股价大幅波动的风险。

财务数据摘要

行业与公司估值比较

股价走势与基本面

• 公司股价在一年内波动区间为26.50元至49.78元。
• 2021年8月8日当前价格为28.75元，目标价为33.59元。
• 公司未来成长性可期，受益于LNG和LPG市场快速增长，盈利预测和估值均显示公司具有较高的投资价值。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 目标价：33.59元。
• 投资逻辑：公司具备较强的行业地位和竞争优势，受益于清洁能源市场增长，盈利能力和估值均具有吸引力。

总结

九丰能源作为华南地区领先的LPG进口商，具备较强的行业地位和资源优势。在LNG市场快速增长的背景下，公司有望通过扩大运输能力、优化采购模式和提升毛利率，实现持续盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但其盈利预测和估值均显示公司具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。