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经营承压，期待修复

表现关键数据

• 2024前三季度公司实现营业收入2687亿元，同比下降46%，归母净利润349亿元，同比增长219%。
• 2024Q3单季度营收1023亿元（-46%），归母净利润151亿元（-678%）。

经营情况

• 分产品：夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货表现分化，部分品类显著下滑，其中香辣休闲收入同比大幅提升，主要系补偿性消费或产品结构变化。
• 分渠道：经销及直营收入结构变化显著，经销商数量净减、单家单位创收亦下滑，直营收入下滑44%。
• 分地区：华东、西南下滑压力减缓，华北以下区域营收下滑幅度异常，区域经营差异加剧。

业绩驱动因素

• 毛利率：Q3毛利率为28.54%，同比下0.63个百分点，毛销差显著收窄，费用控制加强。
• 费用率：销售费用下降4.1pct，管理费用增长0.86pct。

盈利预测与估值

• 2024-2026年收入依次为3433亿、3663亿、3913亿元，净利润增速较高，每股收益达0.85元至1.00元。
• 维持“买入”评级，目标市盈率在181至32倍区间。

风险提示

• 食品安全风险：影响品牌声誉。
• 市场拓展不及预期：或限制未来增长。
• 原料价格上涨：影响成本利润。

评级声明

维持“买入”评级，提示潜在投资风险。