20230810-国金证券-紫燕食品-603057.SH-门店扩张顺利_利润弹性如期释放_4页_1015kb

业绩概览

• 2023年上半年：营收1743亿元（+65%），归母净利润180亿元（+551%），扣非归母净利润142亿元（+521%）。Q2营收988亿元（+15%），归母净利润135亿元（+535%），业绩贴近预告中枢。
• 门店扩张：上半年净增加盟门店439家、直营门店3家，总数达6137家，同比增长12%。单店收入因性价比套餐推出同比下降。

经营分析

1. 门店与产品：全国门店数量增长，鲜货和预包装产品收入环比分别提升37.9%和9.4%。推出“乐山钵钵鸡”等新品。
2. 市场拓展：外埠市场占比升至30.9%（22年为28.2%），分级调整战略成效显著。
3. 渠道拓展：深化外卖、O2O、团购及直销渠道（营收占比从15.2%增至3.03%），直销快速起量。
4. 成本与利润：牛肉价格下降带动毛利率至23.0%（同比+54pct），Q2净利率13.5%（同比+45%）。
5. 费用：期间费用率+14pct，销售费率因广告和促销政策上升24pct。

盈利预测与估值

• 下调预测：考虑到需求恢复不及预期，下调23-25年利润分别为14%、11%、9%。
• 业绩预测：23-25年归母净利为34亿、45亿、57亿（YoY：+55%、+30%、+26%），PE为31x、24x、19x，维持“买入”评级。
• 风险：食品安全、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

其他数据

• 增长率：2023E收入4259亿元（YoY：+18%），净利润448亿（YoY：+55%），摊薄PE 31倍。
• 市场表现：股价自2209元波动，历史评级均为“买入”，目标价区间2484-2788元。

关键指标

• 毛利率：Q2达23.0%，同比提升显著。
• 净利率：Q2为13.5%，预计H2继续改善。