钢铁行业投资价值分析-201902-29页_1mb

钢铁股短期博弈的投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了2019年钢铁行业的投资价值，从估值和成本两个角度出发，探讨了板块及个股的盈利潜力与投资机会。2019年钢铁行业面临供给增加、需求趋稳、钢价中枢下移的环境，但宏观政策趋宽和PPI转负为板块提供了估值修复和盈利改善的机会。

主要观点

1. 钢铁股收益与钢价、货币政策密切相关

• 相对收益：与钢价正相关，当钢价上涨时，钢铁股表现优于大盘。
• 绝对收益：依赖于货币政策宽松和钢价上涨，2019年预计PPI转负将推动货币政策稳中趋松，为板块带来绝对和相对收益。
• 2018年钢价上涨但板块仍回调，反映市场对周期股存在“卖在低PE”的倾向。

2. PB-ROE模型揭示估值修复空间

• 市场更倾向于用PB（市净率）来评估钢铁股，其与ROE（净资产收益率）呈现正相关。
• 当前钢铁板块PB处于历史低位（1.1），ROE仍处于高位（80-90%分位），存在15-20%的估值修复空间。
• 长材企业相比板材具有更强的盈利韧性，尤其在供给侧改革和逆周期调节背景下，盈利优势将更明显。

3. 特钢与长材是盈利韧性较强的子板块

• 特钢企业：具备技术壁垒和市场壁垒，经营业绩更为稳定，具有更强的抗周期能力。
• 长材企业：由于完全成本低，在钢价和利润下行时仍能保持较好的ROE韧性。
• 建议优先布局特钢企业，其次关注完全成本低的长材企业。

关键信息

1. 钢铁行业2019年展望

• 钢价预计呈现“先低、后高、再低”的走势，全年钢价中枢较2018年下移。
• 2019年PPI转负，货币政策稳中趋松，1905合约有望修复10%至4000元/吨。
• 供给端限产趋松，需求端政策趋宽，预计行业利润将维持在2018年50%水平。

2. 估值修复逻辑

• PB-ROE错配度是衡量钢铁板块价值的重要指标。
• 当前PB较低，ROE较高，预计修复空间在15%-20%之间。
• 部分个股（如三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份等）被严重低估，具备更大修复潜力。

3. 成本控制对盈利的影响

• 原燃料成本：主要受铁矿石、焦炭和能源影响，东南沿海钢企因靠近港口具备成本优势。
• 人工成本：欠发达地区和协同效应显著的钢企人工成本较低，如三钢闽光、柳钢股份等。
• 折旧费用：螺纹钢占比高、非限产区域的钢企折旧成本较低。
• 制造费用及其他：与人工和折旧成本相关，成本控制较好的企业费用更低。
• 期间费用：销售费用、管理费用和财务费用共同构成，部分企业财务费用为负，具备较强盈利弹性。

投资策略

• 优先布局：特钢企业（如宝钢股份、方大特钢）和长材企业（如三钢闽光、韶钢松山）。
• 关注：具备差异化产品、高ROE韧性、低完全成本、低PB的个股。
• 推荐标的：宝钢股份、常宝股份、三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等，均被给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能对下游需求造成冲击，导致钢价和利润下行。
• 供给侧改革不及预期：若改革效果不佳，可能导致行业盈利不及预期。

行业重点公司盈利预测与估值

总结

2019年钢铁行业面临周期下行压力，但估值修复和成本控制优势仍为板块提供短期投资机会。建议投资者关注特钢企业和完全成本低的长材企业，以获取更高的盈利韧性和估值修复空间。同时，宏观政策趋宽与钢价波动将为钢铁股提供相对和绝对收益机会，但需警惕宏观经济下行和供给侧改革不及预期的风险。