银行行业：2020_年流动性展望与我们的方法论广发证券-25页_1mb

银行业2020年流动性展望与我们的方法论总结

核心内容概述

本报告主要围绕银行业与流动性的关系，分析了2019年的流动性环境，并对2020年的流动性趋势进行了展望。核心观点包括：

• 银行利润来源于实体，需感知实体流动性状况以判断信贷需求、资产收益率和资产质量。
• 金融市场利率波动是判断中周期方向后选择不同类型银行的重要依据。
• 银行间、实体和股市流动性相互关联，银行间流动性是实体流动性的冗余项。
• 2019年前三季度流动性环境优于2018年，处于情景2和情景5的折中状态。
• 2019Q4流动性偏紧程度可能高于季节性，而2020Q1流动性宽松程度可能弱于季节性。
• 2020年整体流动性环境可能与2019年相似，但下半年有望偏松。
• 更长周期内，存量财富转移将提升银行板块的配置价值。

主要观点

1. 银行与流动性的关系

• 银行研究需关注流动性，流动性是判断银行经营状况的重要依据。
• 银行创造货币，其资产扩张意愿和节奏决定广义流动性供给。
• 银行体系的风险偏好影响实体和资本市场流动性分层。
• 银行与实体经济相互依赖，银行借助实体实现规模扩张，实体借助银行实现流动性周转和杠杆扩张。

2. 流动性趋势与微观周期

• 流动性环境受货币政策、信用政策和实体经济状况的共同影响。
• 每个季度的流动性感受与经济需求、信贷投放和财政存款等因素有关。
• 季节性因素影响流动性微观周期，如春节前后的资金流动、财政支出节奏等。
• 不同政策和经济组合下，市场流动性感受不同，需结合实际情况进行判断。

3. 2019年流动性环境分析

• 2019年前三季度广义流动性环境优于2018年，处于情景2和情景5的折中状态。
• 财政和信用扩张前移，导致2019Q1流动性宽松程度超季节性，对Q4流动性环境产生一定影响。
• 2019Q4流动性偏紧，可能受到通胀约束、财政和信贷投放节奏、流动性考核指标达标等多重因素影响。

4. 2020年流动性展望

• 2020Q1：流动性宽松程度可能弱于季节性，受高基数、春节提前、资管新规过渡期等因素影响。
• 2020Q4：流动性可能偏松，低于季节性，但具体影响仍需关注。
• 2020全年：上半年流动性偏紧，下半年偏松，整体环境与2019年相似但可能略有改善。
• 更长周期：随着存量财富转移，银行板块配置价值可能逐步提升，尤其在经济软着陆的情况下。

关键信息

2019年流动性环境

• 2019年前三季度流动性环境较好，处于情景2和情景5的折中状态。
• 财政和信贷投放前移，导致一季度流动性宽松程度高于季节性。
• 四季度流动性偏紧，可能受到通胀、财政信贷节奏、中小行风险等因素影响。

2020年流动性趋势

• 上半年：货币政策宽松意愿和能力有限，流动性环境偏紧。
• 下半年：通胀约束有望缓和，货币政策宽松可能性上升，流动性环境可能偏松。
• 全年：预计广义流动性环境与2019年相仿，但下半年可能有所改善。

风险提示

1. 非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量恶化。
3. 年底流动性考核指标达标可能带来的流动性波动。
4. 中小银行风险暴露超预期。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：银行利润源自实体
• 图2：银行借助实体实现规模扩张和资本累积，实体借助银行实现流动性周转和杠杆扩张
• 图3：从基础货币、存款创造与金融市场流动性循环
• 图4：银行与货币创造、转移与消失
• 图5：2017年以来A股和债市表现
• 图6：通胀预期可能会对2020上半年货币政策形成约束
• 图7：2020年社融趋势预测
• 图8：信托贷款、委托贷款与银行理财投资非标变化情况
• 图9：银行表内影子银行规模趋势
• 图10：城商行资产增速快速下降
• 图11：商业银行核心一级资本充足率低位徘徊
• 图12：商业银行体系内生资本或难以支撑当前风险资产增速
• 图13：名义和实际GDP增速的分离与收敛
• 图14：无风险利率下行会带动定价有效前沿再平衡
• 图15：申万行业指数：P/B与ROE
• 图16：申万行业指数：P/E与股息率（TTM）

表格索引

• 表1：货币、信用、经济组合下不同市场流动性情况
• 表2：流动性微观周期总结
• 表3：2018年和2019年流动性因素组合
• 表4：市场微观周期表现：Wind全A
• 表5：市场微观周期表现：10年期国债到期收益率
• 表6：2019年财政支出前移明显：公共财政
• 表7：2019年财政支出前移明显：政府性基金
• 表8：2019年信贷支出前移明显，可能类似2016年
• 表9：2019Q4市场流动性偏紧可能超季节性，2020年Q4流动性偏松可能低于季节性
• 表10：2020年流动性环境组合：上下半年或有不同

总结

本报告详细分析了银行与流动性之间的关系，并结合2019年的实际情况，对2020年的流动性环境进行了展望。主要结论包括：

• 银行与实体经济紧密相连，流动性变化直接影响银行的信贷需求、资产质量和收益。
• 2019年流动性环境整体较好，但四季度可能偏紧。
• 2020年一季度流动性宽松程度可能弱于季节性，但下半年有望改善。
• 长期来看，存量财富转移可能提升银行板块的配置价值。
• 需关注通胀、财政信贷节奏、流动性考核指标等风险因素。