20191123-广发证券-银行行业深度分析_2020年流动性展望与我们的方法论_25页_2mb

银行业流动性展望与分析总结

核心内容概述

本报告围绕2020年银行行业的流动性环境展开，分析了银行与流动性的关系、2019年流动性环境回顾、2019Q4和2020Q1的流动性展望，以及2020年全年流动性趋势预测。报告强调流动性对银行盈利、信贷需求、资产质量和估值的影响，并指出货币政策、信用政策和实体经济的互动决定了不同市场流动性状况。

主要观点

• 银行利润源自实体：银行的盈利来源于实体经济，因此流动性状况的分析需从实体经济出发。
• 流动性三要素：银行间流动性、实体流动性、股市流动性，分别受到货币政策、信用政策和实体经济状况的影响。
• 流动性微观周期：由于季节性因素，不同市场流动性呈现周期性变化，流动性供给和需求共同作用决定市场状态。
• 2019年流动性回顾：2019年前三季度广义流动性环境优于2018年，整体处于情景2和情景5的折中状态，股、债、实体流动性感受良好。
• 2019Q4流动性展望：四季度流动性偏紧程度可能高于季节性，主要受通胀约束、财政和信贷前移、流动性考核指标影响。
• 2020Q1流动性展望：一季度流动性宽松程度可能弱于季节性，受高基数、春节前移、资管新规过渡期结束等因素影响。
• 2020年整体流动性展望：全年流动性环境与2019年相仿，上半年偏紧，下半年偏松。若经济软着陆，广义流动性可能趋势性改善，提升银行板块配置价值。
• 长期趋势：随着银行理财子公司落地，存量财富转移可能改善资本市场流动性，为银行板块估值提供支撑。

关键信息

流动性分析框架

• 基础货币：央行的负债和银行的资产，主要通过存款准备金形成。
• 信用扩张：银行信贷投放和影子银行规模变化，影响实体流动性。
• 实体经济：GDP增长、生产节奏和投资需求，影响实体和股市流动性。
• 银行间流动性：主要由超额准备金决定，受货币政策和存款增长影响。

2019年流动性表现

• 货币政策：整体宽松，但影子银行收缩压力降低。
• 财政与信贷前移：财政支出和信贷投放提前，导致一季度流动性超季节性。
• 流动性情景：整体处于情景2和情景5的折中状态，流动性感受良好。

2020年流动性展望

• 上半年：流动性可能偏紧，受通胀约束和高基数影响。
• 下半年：流动性有望偏松，若经济下行压力缓解，货币政策宽松。
• 风险提示：包括非标压缩、经济下行、流动性考核、中小银行风险暴露等。

重点公司估值与财务分析

风险提示

1. 非标压缩超预期，可能导致部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。
3. 年底流动性考核指标达标要求可能带来流动性波动风险。
4. 中小银行风险暴露超预期。

总结

本报告强调流动性分析对银行研究的重要性，指出2019年流动性环境优于2018年，但2019Q4流动性偏紧程度可能高于季节性，而2020Q1流动性宽松程度可能弱于季节性。全年流动性环境预计与2019年相似，但下半年有望宽松。长期来看，随着存量财富转移和经济软着陆，银行板块配置价值可能提升。