家电行业2020年下半年投资策略：量价底部复苏在即，立足长期拥抱变革-20200616-光大证券-28页_2mb

家电行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年上半年家电行业受到疫情冲击后的表现，指出行业正处于量价周期底部，基本面复苏在即。同时，强调了渠道变革对行业格局的深远影响，以及估值修复的可能性。投资建议分为价值主线和成长主线，重点推荐具有稳定盈利能力和长期竞争力的龙头企业。

主要观点

1. 疫情对行业的影响

   • 2020Q1家电板块收入同比下滑24%，板块整体表现低迷，跌幅3.5%。
   • 小家电板块表现优于整体，新宝、小熊、九阳等公司股价涨幅显著，分别为112%、87%、31%。
   • 外资在疫情冲击下净流出，加剧了板块表现的低迷，但4~5月外资开始回流，板块跌幅收窄。

2. 基本面展望

   • 需求回暖趋势明确，预计2020全年家电销量小幅下滑，但需求递延释放和夏季天气对空调需求有明显正向作用。
   • 价格底部回暖，二季度均价企稳，格力完成库存去化后，价格战将逐步收尾，价格有望上行。
   • 出口业务受疫情影响，但整体影响可控，龙头公司具备对冲能力。

3. 渠道变革与行业格局

   • 渠道变迁是近年来家电行业最大的变化，推动了从“大规模制造+大规模分销”向“品牌制造+高效零售”转变。
   • 美的在渠道改革后成功压制二线品牌，而格力在完成去库存后，有望恢复价格竞争的主动权。
   • 厨电行业受益于精装修渗透率提升，龙头品牌占据较大市场份额，但面临新品牌冲击。
   • 小家电行业进入新消费下半场，线上化趋势显著，品牌需在组织模式、研发能力、供应链体系等方面构建长期竞争力。

4. 估值与投资逻辑

   • 家电板块估值处于历史低位，性价比凸显。
   • 可选消费与必选消费估值差达历史高点，板块基本面复苏将吸引资金配置迁移。
   • 投资逻辑分为价值主线（低估值龙头）和成长主线（新需求和新流量红利下的成长型公司）。

关键信息

行业表现

• 2020Q1家电板块收入同比-24%，板块跌幅3.5%，排名中游。
• 小家电板块跌幅-14%，优于整体表现。
• 4~5月板块跌幅收窄，股价跑赢大盘。

基本面变化

• 疫情打断了2019Q4以来的弱复苏趋势。
• 4月起需求回暖，5月销量下滑幅度收窄，线上增长持续。
• 空调需求与夏季天气高度相关，预计2020年夏季有望推动销量增长。

价格趋势

• 空调均价在2020Q1同比下行20%以上，4月起企稳回升。
• 预计7月新能效标准实施后，价格有望进一步上行。

渠道变迁

• 线上销售占比提升，2019年部分品类线上销售占比已超40%。
• 美的完成渠道改革，实现效率提升，压制二线品牌。
• 外资逐步回流，或成为估值修复催化剂。

投资建议

• 价值主线：美的集团、格力电器、海尔智家，具备稳定盈利和护城河优势。
• 成长主线：九阳股份、新宝股份，关注苏泊尔；海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明具备较大弹性。

风险提示

1. 宏观经济衰退：可能抑制消费需求，影响行业复苏节奏。
2. 地产调控政策收紧：导致商品房销售和竣工不及预期，影响家电需求。
3. 去库存进度不及预期：可能导致价格战延长，拖累行业基本面。
4. 海外疫情扩散：对出口业务形成冲击，影响全球需求。

评级与盈利预测

总结

家电行业在2020Q1受到疫情严重冲击，但随着疫情缓解和渠道变革深化，行业已进入复苏阶段。需求和价格底部回暖迹象明显，尤其是空调和厨电板块。渠道变迁加速了行业格局调整，推动了新消费品牌的崛起。板块估值处于历史低位，具备较高的性价比。投资建议聚焦于价值与成长两条主线，推荐具备稳定盈利能力和新消费红利的龙头企业。同时，需关注宏观经济和地产政策对行业复苏的影响，以及海外疫情对出口业务的冲击。