20170312-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-研发产品线是公司最大看点_为长期增长奠定基础_11页_973kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药是中国领先的创新药研发企业，其研发产品线是公司最大看点，为长期增长奠定基础。公司推行“以研发支撑销售、以销售反哺研发”的良性循环机制，拥有强大的研发实力和丰富的创新药管线。公司不仅在肿瘤、糖尿病、免疫治疗等领域布局，还积极拓展海外市场，分享创新药高溢价。

主要观点

1. 研发与销售互动：恒瑞医药每年研发投入占销售额约10%，研发人员硕士及以上学历占比超过60%，在行业内处于领先地位。
2. 创新药进入收获期：公司已有多项创新药进入临床试验和上市阶段，未来有望持续为公司带来业绩增长。
3. 制剂出口快速增长：2016年公司国外收入同比增长21.47%，海外产品线逐步丰富，国际市场增速有望进一步加快。
4. 仿制药一致性评价推进：公司已递交9项产品参比制剂备案材料，完成4个产品的生物等效性试验，有望在招标和医保支付中获得竞争优势。
5. 海外市场布局：公司在研创新药在美、澳等地区开展临床试验，有望实现全球化销售，分享海外市场的高回报。

关键信息

财务表现

• 2016年业绩：收入110.94亿元（+19.08%），净利润25.89亿元（+19.22%），EPS为1.10元。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为136亿、164亿和196亿元，年均增长约20.9%；归母净利润分别为31.39亿、38.39亿和47.17亿元，年均增长约22.3%。
• 估值：给予2017年45倍PE，对应目标价格为60.3元，评级为“增持”。

产品线发展

• 肿瘤药物：阿帕替尼、吡咯替尼、法米替尼等创新药均在临床试验中，其中阿帕替尼已获批上市，吡咯替尼预计2018年获批。
• 糖尿病药物：瑞格列汀为DPP-4抑制剂，预计2017年申请NDA，有望成为新的增长点。
• 免疫治疗：公司拥有PD-1/PD-L1单抗、IDO抑制剂、细胞治疗和溶瘤病毒等前沿技术，其中PD-1单抗和PD-L1单抗均处于临床试验阶段，具有较强的竞争力。
• ADC平台：公司拥有国内领先的ADC研发平台，HER2 ADC（TDM1）和c-Met ADC（SHR-A1403）均获得FDA批准开展临床试验，是国内首个获批的ADC药物。
• 仿制药：公司已递交9项产品参比制剂备案材料，完成4个产品的生物等效性试验，有望在招标和医保中获得优势。

海外拓展

• 产品获批：多西他赛、苯磺顺阿曲库铵、七氟烷、环磷酰胺、奥沙利铂、来曲唑片等产品已在美、日、欧等市场获批。
• 临床试验：公司在美、澳等地开展多项创新药临床试验，如PD-1单抗、IL-17单抗、瑞格列汀等，提升国际竞争力。

风险提示

• 新药研发不达预期：新药研发周期长、投入大，若研发进展不达预期，可能影响公司业绩。
• 药品降价风险：医保控费和招标降价可能影响公司利润。

结论

恒瑞医药凭借强大的研发能力和丰富的创新药管线，正逐步从仿制药企业转型为“仿制+创新”双轮驱动的企业。未来随着创新药陆续进入收获期，公司业绩有望保持快速增长，且通过制剂出口和海外市场拓展，进一步增强盈利能力。当前给予“增持”评级，目标价60.3元。