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恒瑞医药（600276）Q3业绩增速加快，创新药龙头企业优势有望持续

核心内容概览

恒瑞医药在2017年前三季度实现收入100.66亿元，同比增长21.81%，归母净利润23.28亿元，同比增长20.70%，扣非归母净利润23.26亿元，同比增长20.11%。公司业绩完全符合预期，Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长24.68%、22.80%和22.01%，增速较中报有所提升，显示公司经营状况持续改善。

公司作为国内创新药龙头企业，凭借创新药获批、制剂出口增长等多重因素，业绩有望保持快速增长。分析师维持“买入”评级，目标价为72.6元，当前市价为63.63元，市值约179.2亿元。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2017年前三季度业绩增长符合预期，Q3增速加快，显示公司经营能力增强。
• 创新药进展显著：公司多个创新药进入临床试验阶段，预计19K和吡咯替尼于2018年获批，PD-1单抗于2019年获批，将进一步推动业绩增长。
• 制剂出口持续放量：公司制剂产品在美国市场逐步获批，如顺阿曲库铵、多西他赛、地氟烷和卡泊芬净，为海外市场增长奠定基础。
• 国内产品线增长可期：肿瘤产品线（如阿帕替尼）预计保持20%左右增速，影像产品线（如碘佛醇、碘克沙醇）预计增长30%，麻醉产品线（如右美托咪定、吸入用七氟烷）预计增长15%以上。
• 财务指标稳健：毛利率维持在86.55%左右，费用率略有下降，公司盈利能力增强。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元和45.77亿元，增速分别为21.23%、18.70%和22.86%。

关键信息

市场表现与估值

• 当前市价：63.63元
• 目标价格：72.6元
• 评级：买入（维持）
• 每股收益（EPS）：0.83元
• 每股现金流量：1.16元
• P/E（市盈率）：57.11倍（2017E）
• PEG：2.69倍（2017E）
• P/B（市净率）：11.48倍（2017E）

盈利预测

增长预测

• 国内增速：创新药、影像、麻醉产品线分别预计增长20%、30%、15%以上。
• 海外市场增速：预计保持15%~20%增长，七氟烷于2015年在美国获批，逐步进入快速增长期。

财务结构

• 流动资产占比：预计2017E年流动资产占比达82.3%，非流动资产占比17.7%。
• 负债与股东权益：负债率逐步下降，2017E年资产负债率10.01%，2019E年预计降至7.25%。
• 现金流动：经营活动现金净流保持增长，预计2017E年为2,761亿元，2019E年为4,147亿元。

风险提示

• 新药研发不达预期：创新药研发周期较长，存在审批延迟风险。
• 药品降价风险：医保控费政策可能影响部分产品的销售价格。

总结

恒瑞医药在2017年前三季度业绩表现稳健，创新药和制剂出口双轮驱动增长，公司作为国内创新药龙头企业，具备较强的市场竞争力和盈利能力。预计2017-2019年公司业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。投资者需关注新药研发进展及政策变化对药品价格的影响。