20160229-长城证券-印染行业专题报告：染费上涨有望传导到下游印染面料_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于基础化工行业中的印染细分领域，分析了行业在供给侧改革背景下的发展趋势及投资机会。重点指出印染行业因环保政策趋严，正经历大规模去产能，这将推动印染费用上涨，并进一步传导至下游印染面料和成衣价格，为行业龙头带来盈利提升机会。

主要观点

• 政策背景：随着“大气十条”、“水十条”、“新环保法”等政策的出台，印染行业迎来淘汰落后产能的高峰期。浙江柯桥作为国内最大的印染集群产地，2016年2月率先开展大规模整顿，关停64家印染企业，总计排污量达105197.9吨/日。
• 行业趋势：印染行业正向集中化、高端化发展，大型企业设备更新、环保达标，竞争力和盈利能力显著提升，中小型企业因技术落后、环保不达标将逐步退出市场。
• 成本传导机制：印染费的上涨将抑制下游布匹产量，进而推高布价。印染费用占印染布成本约25.6%，印染布又占成衣成本约25%，因此印染费上涨对成衣成本影响约为6.25%。
• 投资建议：推荐关注印染行业及印染面料的龙头企业，其中航民股份作为印染行业龙头，受益最大；联发股份作为印染面料龙头，具备较强的传导能力；美欣达和华纺股份也具备一定的增长潜力。

关键信息

行业去产能情况

• 柯桥区印染产能占全国三分之一以上，2015年已淘汰落后印染产能1.3亿米，织造产能0.3亿米。
• 近五年累计淘汰落后印染产能42.68亿米、织造产能17.08亿米。
• 全国主要城市如浙江绍兴、广东汕头、上海迪士尼区域等也开展了印染企业整顿。

航民股份表现

• 主营业务：印染为主，配套热电、织布、非织造布、海运物流。
• 市场份额：印染市场份额约2%。
• 成本优势：自备热电厂，成本优势明显。
• 2015年三季度营业收入22.81亿元，同比减少4.87%，但归母净利润3.38亿元，同比增长22.57%。
• 业绩弹性：印染费每上涨0.1元/米，EPS增加0.12元。

联发股份表现

• 主营业务：色织布、印染布、衬衫、棉纱。
• 色织布销售占比66%，以外销为主。
• 2015年三季度营业收入26.25亿元，同比增长5.26%，归母净利润1.78亿元，同比增长2.08%。
• 业绩弹性：印染费每上涨0.1元/米，EPS增加0.05元。

华纺股份表现

• 主营业务：棉、化纤纺织及印染精加工。
• 年生产能力2亿米，出口占比80%。
• 2015年三季度营业收入17.51亿元，同比增长4.05%，归母净利润0.16亿元，同比下降27.5%。
• 业绩弹性：印染费每上涨0.1元/米，EPS增加0.04元。

美欣达表现

• 主营业务：棉、涤/棉、麻的染色、印花、涂层面料。
• 年生产能力约6000万米。
• 2015年前三季度实现营业收入5.72亿元，同比下降29.81%，但归母净利润1.90亿元，同比增长493.06%。
• 业绩弹性：印染费每上涨0.1元/米，EPS增加0.06元。

重点推荐公司盈利预测

业绩弹性对比

风险提示

• 环保成本上升可能压缩企业利润空间。
• 印染费上涨幅度可能低于预期，影响行业整体盈利提升。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

结论

印染行业正迎来供给侧改革的重要阶段，落后产能的持续淘汰将推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。印染费用上涨有望传导至下游印染面料和成衣价格，形成双向上升通道。建议重点关注航民股份、联发股份、美欣达和华纺股份等公司，其在印染行业或印染面料领域具备较强的竞争力和盈利弹性。