20160229-长城证券-印染行业专题报告：染费上涨有望传导到下游印染面料_11页_1mb

报告摘要

行业专题报告总结：基础化工行业及印染产业链

核心内容概述

本报告聚焦于基础化工行业中的印染产业链，分析了印染行业在政策推动下的供给侧改革趋势，以及印染费用上涨对上下游企业的影响。报告指出，随着环保政策的加强，印染行业面临产能淘汰，行业集中度提升，龙头企业将显著受益。同时，印染费用上涨有望传导至下游印染面料及成衣市场，推动价格上涨，形成双向提升通道。

主要观点

政策推动行业升级：在“大气十条”、“水十条”及“新环保法”等政策背景下，印染行业迎来大规模去产能，尤其是浙江柯桥区，作为全国最大的印染集群，关停了大量落后产能企业。
行业集中度提升：落后产能多集中在中小企业，而大型企业设备先进、环保达标，因此在政策推动下，行业集中度有望提升，优势企业将扩大市场份额。
印染费用上涨传导机制：印染费用上涨将抑制下游布匹产量，从而推升布价，同时布价上涨又为印染费提升提供空间，形成正向循环。
龙头企业受益明显：航民股份、联发股份、华纺股份、美欣达等企业作为行业龙头，因具备较强的成本控制能力和市场地位，在印染费上涨及行业集中度提升中将获得更大收益。
投资建议：报告首次给出“推荐”投资评级，重点推荐航民股份，印染面料领域首推联发股份，其他推荐华纺股份和美欣达。

关键信息

1. 行业背景与政策影响

浙江柯桥区印染产能占全国三分之一以上，2015年已淘汰落后印染产能1.3亿米，织造产能0.3亿米。
近5年来，柯桥区累计淘汰和整治低端落后企业1993家，落后印染产能42.68亿米、织造产能17.08亿米。
全国其他地区如江苏、福建、北京等地也加大了对印染行业的整治力度。

2. 行业表现与趋势

2013年印染行业规模以上企业主营业务收入同比增长8.01%，利润总额增长18.15%。
2015年1-11月，规模以上企业主营业务收入同比增长3.73%，利润总额增长8.20%。
印染布产量在2015年1-6月同比下降12.78%，印染行业去产能趋势明显。

3. 成本传导机制

印染费用约占印染布成本的25.6%，而印染布约占成衣成本的25%，因此印染费用约占成衣成本的6.25%。
印染费上涨将推动印染布及成衣价格上涨，形成正向循环。

4. 重点推荐公司

公司名称	主营业务	产能（/年）	印染费每上涨0.1元/米，EPS增加	总市值（亿元）	股价（元）
联发股份	色织布、印染布、衬衫等	印染布6000万米，色织布1.6亿米	0.05	46.29	14.3
航民股份	印染为主，配套热电、织布等	印染10.35亿米	0.12	80.49	12.67
华纺股份	棉、化纤纺织及印染精加工	印染2亿米	0.04	25.98	6.15
美欣达	棉、涤/棉、麻的染色、印花等	印染6600万米	0.06	25.18	30

5. 企业优势与市场地位

航民股份：市场份额2%，印染技术领先，毛利率处于行业领先地位，自备热电厂成本优势显著。
联发股份：色织布销售占比66.8%，产品以外销为主，具备较强市场竞争力。
华纺股份：年生产能力2亿米，出口占比高，技术领先。
美欣达：具备较强的后整理深加工能力，2015年实现业绩扭亏为盈，具备增长潜力。

风险提示

环保成本上升可能压缩企业利润空间。
印染费上涨幅度可能低于预期，影响传导效果。

投资评级说明

评级	公司评级定义	行业评级定义
强烈推荐	预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上	预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
推荐	预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间	预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
中性	预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间	预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
回避	预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上	预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

研究员信息

杨超：长城证券化工行业分析师，曾任鹏华基金化工行业研究员。
余嫄嫄：长城证券化工行业分析师，曾任国金证券研究员。

免责声明

本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
报告内容仅供参考，不构成投资建议。
长城证券保留所有权利，未经授权不得复制、发布或引用。

联系方式

深圳

刘璇：0755-83516231 / 18938029743 / liux@cgws.com
王涛：0755-83516127 / 13808859088 / wangt@cgws.com
陈尚峰：0755-83515203 / 13826520778 / chensf@cgws.com
李嘉禾：0755-83515203 / 13826520778 / lijiah@cgws.com
李丹：0755-83699629 / 18665289977 / ldan@cgws.com

北京

赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
安雅泽：010-88366060-8768 / 18600232070 / ayz@cgws.com
李珊珊：010-88366060-1133 / 18616891195 / liss@cgws.com
申涛：010-88366060-8777 / 15801188620 / shentao@cgws.com

上海

谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com
徐佳琳：021-61680673 / 13795367644 / xujl@cgws.com
凌云：021-61683504 / 18621755986 / lingyun@cgws.com
王一：021-61683504 / 13761867866 / wangy@cgws.com

研究所地址

深圳：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
北京：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
上海：上海市民生路1399号太平大厦3楼

总结

本报告分析了印染行业在环保政策推动下的供给侧改革趋势，指出行业集中度将提升，龙头企业将受益于产能淘汰和成本上涨。印染费上涨有望传导至下游印染布和成衣市场，形成正向循环。重点推荐航民股份作为印染行业龙头，联发股份作为印染面料龙头，同时关注华纺股份和美欣达的潜在增长机会。投资评级为“推荐”，风险提示包括环保成本上升和价格上涨低于预期。

展开完整摘要