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国信期货棉花半年报：曲折寻底，破而后立

国信期货发布的《棉花半年报：曲折寻底，破而后立》针对国内外棉花市场进行了全面分析，并给出了操作建议。报告从供需格局、市场情绪、政策及天气等因素出发，对当前及未来趋势进行研判，操作建议为郑棉震荡思路。

一、国内市场：消费淡季叠加供需矛盾，价格或于区间筑底

进入6月下旬后，国内叠加季节性消费淡季和宏观扰动因素， 郑棉开启下行周期。数据显示，5月末国内棉花商业库存同比大增280万吨，且仍处于累积状态。多因素共振下，郑棉主力合约价格从去年高点16450元/吨跌至14340元/吨。

近月数据显示，国内纺企及织造企业开工率加速下滑，5月初至6月下旬降幅达15-18个百分点，且多数指标创近五年新低。反映下游产品积压严重，尤其新疆地区减产背景下，内需仍未有效启动。

报告称，尽管面临供过于求担忧，但随着棉价下探，纺织企业利润指标已趋好转，一定程度上形成价格支撑。此前因疫情、新疆棉质量问题及成本高等原因造成的价格倒挂现象有所缓解，弱化了纺织厂停产减产压力。

而在国际面积极暖背景下，海关数据显示，前五个月国内棉花进口同比大增234.8%，已经形成对内盘的下逼效应。

从技术面看，郑棉整体呈现高位宽幅震荡格局，主要运行区间参考14000-16500元/吨。短期压力仍存，但下方空间也有限，等待二次探底后的新平衡构建。

二、国际市场：供应宽松与宏观叠加，需密切关注天气与政策动向

报告指出，美国农业部6月供需报告显著增加240万包的期末库存，全球库存持续攀升。特别是非主流国家供应放量以及巴西超预期出口，压低全球棉价。2023/24年度中国超越印度成为全球第一大大宗进口国，未来仍有一定市场空间。

报告认为，值得关注的变数是印度的棉花产量预期修正。如印度下调棉花产量，或迎来新的市场格局的机会。而天气变化始终是影响产供关系的关键变量，美国得克萨斯州虽干旱缓解，但其他主产区高温干旱风险加大，印度气象局预测或有降雨支持。

综合来看，2024/25年度全球棉花供给过剩压力显化，主要体现在三个方面：一是全球总库存上升，二是美国、巴西、印度产量上调的明确信号，三是价格回落前的预期下调部分兑现，市场利空出尽，甚至出现补跌现象。

三、操作建议：郑棉震荡策略为主，密切关注内外差异与天气变化

分析师侯雅婷建议对郑棉采取震荡思路对待，中长期仍需关注基本面变化，全球供需宽松确定性增强，但季节性因素及天气扰动是价格波动的主要驱动，操作上建议紧盯天气变化与政策动向。报告认为，美棉短期更多体现震荡区间运行，波动点也在收窄，关注6月关键丰产期与巴西增产兑现度。

报告最后强调分析师合规性，声明研究报告视同投资风险提示使用，不构成任何具体投资建议。任何投资决策均应建立在全面分析市场和自身风险承受能力基础上。