20240219-国盛证券-CPU攻城略地_GPU仍需磨炼_38页_3mb

AMD是一家中概领先的半导体设计公司，业务涵盖数据中心、客户端、游戏和嵌入式四大分部。2023年，公司收入为227亿美元，同比下降4%，主要受客户端业务下滑影响；毛利率从45%提升至46%，得益于高毛利嵌入式分部增长和收购摊销减少。Non-GAAP净利润率为19%，显示盈利改善潜力。

消费级CPU市场市占率稳步提升，受益于Zen架构迭代、台积电先进制程和性价比优势。预计2024-2026年PC市场复苏将推动AMD客户端业务收入年增长28%-20%。服务器CPU市占率快速提升，预计2024-2026年收入年增长17%-12%，尤其受益于Zen5架构推出和GPU带动。消费级GPU市场份额保持在10%，年收入预计63-70亿美元；服务器GPU MI300系列竞争激烈，出货量预计24万/63万/106万张，收入贡献将达公司整体13%-28%。

未来三年，AMD收入预计年增长21%-18%，Non-GAAP净利润率提升至22%-27%。首次覆盖给予买入评级，目标市值3437亿美元，对应2025年P/E 40倍。主要风险包括PC市场回暖不及预期、PCCPU竞争激烈、MI300系列销售不及预期等。