20221104-天风证券-11月第1周资产配置报告_风险定价-内外环境均存在改善可能_6页_546kb

风险定价-内外环境均存在改善可能

核心内容

本报告为11月第1周的资产配置分析，重点评估权益、债券、商品、汇率及海外资产的风险溢价与交易机会。报告指出，当前市场环境存在内外改善的可能，为投资者提供了配置布局的重要窗口期。

主要观点

1. 权益：新政治周期开启，内外环境改善预期增强

• 经济与政策环境：三季度经济数据小幅回暖，但国内稳增长压力仍大。二十大后，围绕“高质量发展”和产业补短板的政策可能加码。
• 国际外交环境：G20会议将在印尼召开，国际关系存在缓和空间。
• 市场表现：A股风险溢价进一步上升，估值水平向【极便宜】区间靠拢，Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分位数分别为90%、95%、96%，中证500为69%分位。
• 拥挤度与情绪：市场交易情绪极度悲观，仅国防军工和计算机行业出现主动净买入，其余多数行业面临净卖出。
• 配置建议：当前市场中期性价比吸引力较强，适合配置布局。

2. 债券：流动性溢价回升，市场仍处于宽松状态

• 流动性溢价：跨月资金需求推升流动性溢价至18%分位，仍处于【宽松】水平。
• 流动性预期：市场对未来流动性收紧的预期有所下降，但仍维持高位（85%分位）。
• 期限价差：小幅回落至69%分位。
• 信用溢价：处于历史低位（9%分位）。
• 交易拥挤度：利率债交易拥挤度持续回落至中性偏低位置（27%分位），信用债和转债的拥挤度分别为41%和18%分位。

3. 商品：原油基本面坚挺，存在反弹机会

• 原油：布油上涨0.6%至93.77美元/桶，交易拥挤度小幅回升至14%分位。美国石油库存持续下跌，馏分油裂解差回升，显示需求未明显回落。
• 天然气：欧洲天然气过剩情况持续，预计在寒潮到来前供需不会大幅变化。
• 基本金属：铜价小幅下跌，沪铝与沪镍也回落。铜油比处于历史低位，铜金比在中性水平附近。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度降至7%分位，现货黄金ETF持仓量下降，短期交易拥挤度处于历史低位，若金融属性改善将有较大反弹空间。

4. 汇率：美元指数可能发生强弱转化

• 美元流动性溢价：在岸美元流动性溢价上涨至41%分位，离岸美元流动性溢价仍维持高位（93%分位）。
• 美元兑人民币：离岸美元兑人民币汇率下行0.15%至7.25，人民币性价比处于历史绝对低位（0.4%分位）。
• 市场预期：美元指数的强弱转化可能带来汇率波动，人民币升值拐点仍需等待。

5. 海外：10年-3个月利差倒挂，加息拐点信号出现

• 加息预期：CME数据显示，全年加息次数预期为17次，11月加息75bp概率下降至82%，11月和12月共加息125/150bp的概率下降至92%。
• 利差倒挂：10年-3个月美债利差倒挂（-0.16），是联储停止加息的重要路标。
• 利率走势：10Y名义利率单周下行19bp至4.02%，实际利率上行18bp至1.51%，盈亏平衡通胀预期下行1bp至2.51%。
• 市场风险溢价：标普500、纳斯达克、道琼斯的风险溢价分别为48%、12%、28%分位，显示美股风险收益比有所提升。
• 信用风险：美国信用溢价处于中性偏高水平，若信用债风险溢价继续走高，将推动美元流动性溢价回升。

关键信息

• 风险提示：新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
• 投资评级体系：股票与行业投资评级基于未来6个月内相对沪深300指数的涨跌幅。

图表说明

• 图1：10月第4周各类资产收益率（%）。
• 图2：11月第1周国内各类资产/策略的风险溢价。
• 图3：11月第1周海外各类资产/策略的风险溢价。
• 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数）。
• 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数）。
• 图6：10年-3个月利差是联储停止加息的重要路标。

总结

当前市场环境在权益、债券、商品、汇率及海外资产方面均呈现出不同的风险溢价与交易机会。权益市场在内外环境改善预期下具备配置价值，债券市场流动性溢价回升但未来收紧预期仍存，商品市场原油基本面坚挺且存在反弹可能，汇率市场美元指数可能发生强弱转化，海外资产则因利差倒挂出现加息拐点信号。投资者需关注政策变化、经济复苏及货币政策动向，合理配置资产。