20221026-东吴证券-迈为股份-300751.SZ-2022年三季报点评_业绩超预期_看好HJT整线设备龙头高订单弹性_6页_517kb

迈为股份 (300751) 2022年三季报总结

核心内容

迈为股份在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，其营收和利润均超预期，主要得益于HJT整线设备业务的快速发展及规模效应的显现。公司作为HJT设备领域的龙头企业，受益于行业扩产趋势，预计将在未来几年持续受益于市场需求增长。

主要观点

• 业绩超预期：
  2022年前三季度，迈为股份实现营收30.2亿元，同比增长38%；归母净利润6.9亿元，同比增长51%；扣非归母净利润6.4亿元，同比增长51%。
  Q3单季营收12.6亿元，同比增长33%，环比增长36%；归母净利润2.9亿元，同比增长43%，环比增长34%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长50%，环比增长48%。
  利润增速高于收入增速，体现公司规模效应显著。

• 盈利能力稳步提升：
  2022年前三季度毛利率为38.7%，同比提升0.3个百分点；净利率为22.0%，同比提升1.7个百分点。
  期间费用率为16.4%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比上升0.4和1.6个百分点，财务费用率因汇兑收益而显著下降。

• 订单充足，现金流强劲：
  截至2022Q3末，公司合同负债达34.7亿元，同比增长58%；存货达41.1亿元，同比增长47%，显示订单充足，业绩增长有保障。
  经营活动净现金流持续为正，2022前三季度净现金流为6.3亿元，同比增长52%；Q3单季净现金流为2.0亿元，全年季度净现金流均为正。

• HJT产业化加速，公司受益明显：
  HJT电池技术的核心降本路径（如银包铜浆料国产化、0BB技术、硅片薄片化）均在顺利推进，预计2022年底HJT电池单W成本将与PERC持平。
  2022年HJT扩产规模有望突破30GW，2023年开始行业扩产爆发，HJT将超过TOPCon成为主流技术。
  迈为股份在HJT整线设备市场占有率约90%，显示出“赢者通吃”的市场格局，预计2022年可获得近30GW订单，对应HJT整线业务订单金额达120亿元。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业总收入：2022E为46.06亿元，2023E为83.57亿元，2024E为119.39亿元。
  • 归母净利润：2022E为9.80亿元，2023E为19.13亿元，2024E为28.42亿元。
  • 每股收益（最新股本摊薄）：2022E为5.66元/股，2023E为11.05元/股，2024E为16.43元/股。
  • P/E（现价&最新股本摊薄）：2022E为84.86倍，2023E为43.47倍，2024E为29.25倍。

• 估值与评级：
  公司当前股价对应的PE为85倍，预计未来三年PE将逐步下降，估值具备吸引力。
  东吴证券维持“买入”评级，认为公司作为HJT整线设备龙头，将受益于行业扩产，长期泛半导体布局打开成长空间。

• 风险提示：

  • 下游HJT扩产不及预期
  • 新品拓展不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

市场数据

总结

迈为股份在2022年三季报中表现强劲，业绩和利润均超预期，且盈利能力稳步提升。公司作为HJT整线设备龙头，受益于行业扩产和技术进步，订单充足，现金流健康。随着HJT产业化加速，公司有望在2023年迎来更大增长，市场占有率持续提升，未来成长空间广阔。东吴证券维持“买入”评级，认为公司具备较高的投资价值。