农林牧渔行业生猪养殖龙头企业估值空间、弹性测算深度：生猪养殖板块估值仍低于合理水平，继续看好-20190313-申万宏源-20页_1mb

生猪养殖板块分析总结

核心内容

2019年3月，生猪养殖板块迎来显著上涨，非洲猪瘟疫情引发的行业去产能效应得到市场确认。生猪价格在3月快速上涨，周期反转已开启，预计2020年猪价将创历史新高，且维持高位时间更长。分析指出，生猪养殖板块估值仍低于合理水平，龙头企业具备较大上涨空间。

主要观点

• 猪价上涨：受非洲猪瘟影响，生猪产能去化严重，导致猪价上涨幅度和持续时间均超预期，3月猪价涨幅显著，周期反转已开启。
• 弹性测算：通过测算生猪均价上涨对EPS的影响，得出12家涉足生猪养殖的上市公司中，牧原股份、温氏股份、天邦股份等公司对猪价的弹性最大。
• 估值分析：基于历史数据，生猪养殖公司在猪价周期高点时的PE估值波动区间为10.28X-16.73X，均值为13.5X。当前估值仍具有提升空间，安全PE为10倍，合理PE为14X，乐观PE可达18X。
• 投资建议：继续看好生猪养殖板块，尤其是龙头企业，如温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等，当前市值仍有较大上涨空间。

关键信息

猪价上涨趋势

• 3月涨幅：全国外三元生猪均价为15.25元/公斤，周涨幅约为3元/公斤。
• 历史规律：3月份猪价上涨的年份包括2004年、2008年、2011年、2016年，此轮上涨或已开启。
• 预测价格：预计2019-2020年生猪均价分别为16元/公斤、20元/公斤。

弹性测算

• 弹性排序：2019年弹性排序为牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新五丰、金新农、天康生物、新希望、海大集团、大北农。
• 2020年弹性排序：牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、天康生物、海大集团、大北农。
• 弹性公式：EPS = (P - C) × Q × G / 公司摊薄总股本，其中P为猪价，C为养殖成本，Q为出栏量，G为出栏体重。

估值分析

• A股企业：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份2020年净利润分别为208、123、59、34亿元，当前市值对应的PE分别为10.12X、9.54X、7.31X、6.54X。
• 估值提升空间：若按合理PE 14X计算，温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份当前市值仍有38%、47%、91%、114%的提升空间。
• 美股Smithfield：在周期高点时PE波动区间为2.5X-20.4X，均值为12.5X，显示其在猪价高点时估值较低。

风险提示

• 猪价涨幅不达预期：若猪价涨幅低于预期，可能影响企业盈利。
• 出栏量不达预期：若企业实际出栏量低于预测，可能影响EPS。
• 成本上涨：若养殖成本大幅上升，可能压缩利润空间。

估值区间

• A股企业：在猪价周期高点年份，PE最低为9.13X-14.92X，最高为13.5X-24.23X。
• 美股Smithfield：PE最低为2.4X，最高为20.4X。

估值提升空间测算

附：主要上市公司弹性排序

• 2019年弹性排序：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新五丰、金新农、天康生物、新希望、海大集团、大北农。
• 2020年弹性排序：牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、天康生物、海大集团、大北农。

非洲猪瘟疫情概述

• 疫情情况：2018年8月非洲猪瘟疫情爆发，截至2019年3月，共通报112起疫情，其中104起已解封。
• 疫情影响：疫情导致全国生猪产能去化幅度可达20%-30%，猪价上涨趋势明显，且持续时间较长。

结论

生猪养殖板块在非洲猪瘟影响下进入周期反转阶段，猪价上涨趋势明确，龙头企业估值仍处于安全区间，具备较大的上涨空间。投资者应关注弹性高的企业，并考虑PE估值提升的潜力。