生猪养殖龙头企业估值空间、弹性测算深度：生猪养殖板块估值仍低于合理水平，继续看好_20页_1mb

生猪养殖板块分析总结

核心内容

• 生猪价格快速上涨：2019年3月，全国外三元生猪均价上涨至15.25元/公斤，周涨幅约为3元/公斤，显示猪价上涨趋势已开启，周期反转或已开始。
• 非洲猪瘟影响：疫情持续发生，导致产能去化幅度超过以往，预计2020年猪价高点将创历史新高，且维持高位时间更长。
• 估值分析：生猪养殖板块当前估值仍低于合理水平，安全PE为10倍，合理PE为14倍，乐观PE可达18倍。
• 弹性测算：对12家涉足生猪养殖的上市公司进行EPS对猪价的弹性测算，以指导投资者选股。

主要观点

• 猪价上涨预期：受非洲猪瘟影响，生猪养殖产能大幅下降，猪价上涨幅度和持续时间有望超过历史预期。
• 估值提升空间：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等龙头企业当前PE低于合理估值水平，具备较大上涨空间。
• 弹性排序：2019年弹性排序为牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、傲农生物、唐人神、新希望、金新农、新五丰、天康生物、海大集团、大北农；2020年弹性排序略有调整，但牧原股份、温氏股份仍是重点推荐。

关键信息

猪价上涨背景

• 非洲猪瘟疫情导致产能去化，猪价上涨幅度和持续时间有望超预期。
• 3月以来猪价快速上涨，春节后淡季不跌反涨，表明行业基本面已发生转变。
• 历史数据显示，3月份猪价上涨的年份包括2004年、2008年、2011年、2016年。

估值分析

• A股上市公司：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等在猪价周期高点时PE波动区间为10.28X-16.73X，均值为13.5X。
• 安全PE：10倍，合理PE为14倍，乐观PE可达18倍。
• 盈利预测：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份预计2020年净利润分别为208亿、123亿、59亿、34亿元。
• 市值上涨空间：依据14倍PE计算，温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份当前市值仍有38%、47%、91%、114%的提升空间。

弹性测算方法

• 假设出栏体重不变，计算猪价上涨1元/公斤对EPS的影响。
• 公式：$\Delta \mathrm{EPS} = \frac{\Delta P \times Q \times G}{\text{公司摊薄总股本}}$。
• 通过此方法，对12家上市公司进行排序，为投资者提供参考。

估值提升空间测算

风险提示

• 猪价涨幅不达预期。
• 上市公司实际出栏量不达预期。
• 生猪生产成本大幅上涨。

有别于大众的认识

• 市场对估值缺乏系统复盘，本文通过对A股及美股代表性公司的分析，发现周期高点时PE均值约为13.5倍，合理PE为14倍，乐观PE可达18倍。
• 龙头企业当前PE仍处于安全区间，具备配置价值。

相关数据

• 生猪均价预测：2019年16元/公斤，2020年20元/公斤。
• 出栏量预测：温氏股份2700万头，牧原股份1800万头，正邦科技900万头，天邦股份500万头。
• 成本假设：温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份生猪养殖完全成本分别为13、13、14、13.8元/公斤。

图表目录

• 图1：非洲猪瘟疫情地图
• 图2：非洲猪瘟疫情通报情况
• 图3：3月份生猪价格快速上涨
• 图4：3月份白条肉价格快速上涨
• 图5：生猪价格-区分省份
• 图6：生猪均价走势预测
• 图7：上市公司2019年弹性排序
• 图8：上市公司2020年弹性排序
• 图9：2010-2017年雏鹰农牧估值复盘
• 图10：2014-2018年牧原股份估值复盘
• 图11：2015.12-2018年温氏股份估值复盘
• 图12：2007-2018年正邦科技估值复盘
• 图13：1988-2012年Smithfield利润
• 图14：Smithfield估值复盘

表格目录

• 表1：生猪价格季节性规律复盘(环比涨跌幅)
• 表2：涉及生猪养殖业务的上市公司情况及2018-2020年出栏量
• 表3：上市公司EPS对生猪价格弹性测算
• 表4：A股主要养殖上市公司周期高点PE区间
• 表5：Smithfield周期高点估值区间
• 表6：A股主要养殖上市公司及Smithfield在周期高点(利润高点)年份的估值
• 表7：主要上市公司2020年盈利预测及市值上涨空间测算
• 表8：农林牧渔行业重点公司估值表