深度报告-20230516-浙商证券-北京城乡-600861.SH-北京城乡首次覆盖报告_重组方案落地_人服巨头登陆A股_31页_3mb

北京城乡（600861）重组落地，人服巨头登陆A股深度分析

投资要点摘要

• 重组完成：北京城乡已完成对北京外企100%股权的收购，人服行业巨头正式登陆A股。
• 行业前景：人服市场规模万亿级，受益于经济复苏、政策支持及灵活用工需求增长，行业集中度提升。
• 市占率与估值：预计2023-2025年净利润年复合增长1462%，当前市值对应PE为1822X（2023年）、1561X（2024年），首次覆盖给予买入评级。

核心内容总结

一、重组落地，人服板块进入新阶段

• 2023年4月，北京城乡顺利完成资产重组，置入北京外企100%股权，主营业务转型为人力资源服务。
• 北京外企作为老牌国企，以业务外包及人事管理为核心业务，客户覆盖零售、科技、物流等领域头部企业。

二、人服行业：万亿赛道与三重驱动因素

1. 市场规模持续扩张：2016-2021年，人服行业收入从118万亿元增至246万亿元，CAGR为13.03%。
2. 短期驱动：疫后经济复苏带动需求回升，灵活用工渗透率提升。
3. 长期动力：
   • 劳动力人口减少推升企业成本，降本增效诉求增强；
   • 第三产业占比提升（2021年达48%），流动性用工需求增加；
   • 人才缺口扩大及政策补贴（如稳就业政策、财政支持）推动行业规范化发展。

三、北京外企：实力与增长动能

• 业务结构：外包业务（营收占比2021年85.5%）、灵活用工及人事管理为三大核心板块。
• 财务表现：2019-2021年营业收入CAGR为26.02%，净利润CAGR为22.18%；毛利率稳定在9%-9.7%，数字化驱动降本增效。
• 数字化战略：投入13亿元建设数字一体化平台，聚焦招聘、薪酬福利及客户关系管理系统，显著提升运营效率。

四、财务预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为764亿、892亿、1022亿元，同比增长167.62%和146.23%。
• 估值水平：当前PE为1822X、1561X、1362X（2023-2025年），高于行业平均估值水平，反映成长性预期。

风险提示

• 宏观经济风险：人服行业顺周期特征显著，经济衰退可能压制行业增长。
• 竞争加剧风险：行业进入壁垒低，头部企业扩张可能导致价格战。
• 政策变动风险：财政补贴若减少，可能影响中下游企业利润。

核心观点

北京外企作为人服行业龙头，凭借规模优势、客户资源及数字化技术，具备持续增长能力。首次覆盖给予“买入”评级，目标估值显著高于行业均值，核心受益于灵活用工市场渗透率提升及行业整合加速。