深度报告-20230305-东吴证券-北京城乡-600861.SH-拟置入人服优质资产北京外企_行业龙头有望迎来发展新机遇_29页_1mb

北京城乡拟置入北京外企资产，人服行业龙头迎来发展机遇

核心内容概述

北京城乡计划通过重大资产重组，将北京外企（我国人服行业龙头）置入其上市公司平台，同时置出原有商业、旅游服务等业务。北京外企作为我国第一家从事人力资源服务的企业，深耕行业40余年，客户数量突破万家，服务行业涵盖互联网、金融、医药等。此次重组将使北京城乡主营业务转型为人力资源服务，预计2023-2024年归母净利润分别为8.1/9.4亿元，当前市值为80亿元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：我国人服行业规模在2021年达到2.5万亿元，同比增长23%。灵活用工渗透率不足1%，远低于欧美，未来提升空间大。
• 业务外包趋势明显：随着企业成长和疫后复苏，业务外包和灵活用工需求增长迅速，成为推动行业发展的核心动力。
• 北京外企行业地位突出：作为人服行业龙头，北京外企拥有丰富的客户资源，尤其在国企背景支持下，客户资源稳定且优质，其中华为占2021年收入的20.2%。
• 数字化转型与国际化布局：公司积极推进FESCO数字一体化平台建设，2021年研发投入达1.9亿元。同时，与瑞士德科集团合作，拓展海外市场，2021年境外营收同比增长84.7%。
• 盈利预测与估值：预计2023-2024年北京外企营收分别达403.1亿和481.6亿，对应PE分别为9.87倍和8.50倍，当前估值仍有提升空间。

关键信息

1. 重组计划与交易结构

• 交易方式：资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金。
• 交易对价：北京外企86%股权由北京国管无偿划转，其余股权由天津融衡、北创投、京国发分别持有。
• 配套融资：募集不超过15.97亿元，主要用于FESCO数字一体化建设项目和补充流动资金。
• 业绩承诺：2022-2025年归母净利润分别不低于4.55亿、5.19亿、5.94亿、6.62亿。

2. 北京外企业务结构与增长情况

• 主营业务：人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工。
• 2021年营收/净利润：254.2亿元/6.15亿元，同比分别增长40.5%/7%。
• 业务增长：2021年业务外包和招聘及灵活用工收入增速分别达46%/44%，成为主要增长动力。
• 毛利率与费用率：业务外包毛利率相对较低，但销售和管理费用率优于行业平均水平。

3. 市场竞争与行业趋势

• 行业集中度低：2021年我国人服行业CR3为2.13%，远低于全球13.6%的水平，未来集中度有望提升。
• 灵活用工需求：企业扩张与风险转移双重驱动，灵活用工需求在扩张期和整合期最高。
• 国际化发展：通过与德科集团合资，北京外企已实现境外营收增长，未来有望进一步拓展海外市场。

4. 财务表现与估值分析

• 北京城乡财务数据：
  • 2021年营业收入为69.7亿元，净利润为-6.4亿元。
  • 2023-2024年预计营业收入分别为403.1亿和481.6亿，净利润分别为8.1亿和9.4亿。
• 估值对比：当前北京城乡市值为80亿元，对应2023年PE为10倍，低于行业平均估值23倍，具备估值提升空间。

风险提示

• 重组失败风险：交易尚未完成，存在工商变更登记等流程不及预期的风险。
• 宏观经济波动：人服行业与经济周期强相关，若经济景气度下降，可能影响用工需求。
• 行业竞争加剧：市场集中度低，若公司无法维持竞争优势，可能面临市场份额下滑风险。

投资评级

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：北京外企作为人服行业龙头，具备规模优势和客户资源，未来在疫后复苏和数字化转型下有望实现快速增长，估值仍具提升空间。