深度报告-20220629-安信证券-北京城乡-600861.SH-国资人服龙头拟借道北京城乡实现A股上市_29页_1mb

北京城乡与北京外企重组上市分析总结

核心内容

2022年6月29日，北京城乡（600861.SH）宣布拟通过重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金的方式，实现北京外企（FESCO）借道A股上市。此次交易完成后，公司将主营业务由商业和旅游服务业转变为人力资源服务，北京国管仍为公司控股股东，北京市国资委仍为实际控制人。该重组标志着A股人服板块再添一员，且北京外企作为国内排名前三的人力资源服务企业，具有较强的品牌影响力与盈利能力。

主要观点

• 北京外企深耕人力资源服务行业四十余年，是国内领先的国资背景人服企业，业务主要涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务，其中人事管理服务与业务外包服务是主要收入来源。
• 人服行业进入协同发展期，各类企业包括国企、民企和外资在不同细分领域均有突出表现。国企在传统业务上具有优势，而民企和外资则在BPO、薪税管理、灵活用工、在线招聘、人力资源管理软件等新兴领域表现更为突出。
• 人力资源服务业在促进就业、提升劳动者技能、降低企业运营成本、推动经济增长等方面发挥着重要作用，特别是在当前就业形势承压的情况下，人服企业的作用更加凸显。
• 北京外企在全国范围内建立了覆盖400余座城市的强大服务网络，拥有12大产品模块，能够为客户提供全方位的人力资源综合解决方案。其客户覆盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等多个行业，与华为、滴滴出行等龙头企业有良好合作。
• 管理团队年轻且富有经验，具备较强的专业能力与稳定性，公司通过完善的培养与晋升机制，保障核心人员的稳定与竞争力。
• 数字化转型是北京外企的重要战略方向，公司已布局多个数字化平台系统，计划通过募集配套资金进一步提升数字化能力，包括建设“FESCO数字一体化平台”，以实现服务的智能化与高效化。
• 与德科集团合作成立合资公司外企德科（FESCO Adecco），借助其全球领先的服务能力和网络，推动业务增长。2021年，外企德科营收占北京外企整体营收的32.1%，贡献利润的26.2%。
• 投资建议方面，预计2022~2023年北京外企净利润分别为6.94亿元和8.29亿元，对应增速12.9%和19.5%。公司估值参考A股市场人服企业，给予2023年23倍PE，对应总市值190.67亿元，目标价33.69元，投资评级为买入-A。

关键信息

交易结构

• 交易方式包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金。
• 资产置换：北京城乡以除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外企86%股权等值部分进行置换。
• 发行股份购买资产：向北京国管、天津融衡、北创投、京国发发行股份购买其持有的北京外企股权。
• 募集配套资金：拟募集不超过159,669.69万元，主要用于“FESCO数字一体化建设项目”及补充流动资金。
• 交易后股本结构：备考总股本约为5.66亿股，其中北京国管持股比例从34.23%提升至49.23%。

业绩承诺

• 2022~2025年业绩承诺指标分别为4.55亿元、5.19亿元、5.94亿元、6.81亿元。
• 若交易于2022年实施完毕，业绩承诺期为2022年、2023年及2024年。
• 业绩承诺方和补偿义务人为北京国管、天津融衡、北创投、京国发。

财务表现

• 北京外企2021年实现营收254.18亿元，同比增长40.45%，归母净利润6.15亿元，同比增长6.9%。
• 人事管理服务毛利率高达83.13%，为公司主要利润来源之一。
• 业务外包服务为公司营收主要来源，2021年占比达85.5%。

行业现状

• 截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元。
• 2022年一季度CIER指数持续下降，显示就业市场承压，特别是年轻群体失业率较高。
• 各地纷纷出台政策鼓励人力资源服务机构促进就业，如山东省对组织脱贫人口就业给予补贴，湖北省开展稳就业专项行动等。

数字化建设

• 北京外企计划投资13.04亿元用于“FESCO数字一体化建设项目”，包括创新研发与数字体验中心建设及数字一体化平台建设。
• 数字化平台将涵盖数字化赋能、研发运维、基础架构技术底座三大板块，旨在提升运营效率、客户体验及智能化发展。

合资公司

• 北京外企与德科集团合作成立外企德科，目前在多个城市设立分支机构。
• 2021年外企德科营收占北京外企整体营收的32.1%，贡献利润的26.2%。

总结

北京外企作为国内领先的国资背景人力资源服务企业，通过借道北京城乡实现A股上市，标志着其在资本市场的重要一步。公司凭借强大的服务网络、丰富的客户资源、高毛利的主营业务及数字化转型战略，有望在人服行业持续增长。同时，此次重组将有助于北京城乡转型为专业人力资源服务企业，提升其市场竞争力。整体来看，北京外企在行业中的地位稳固，未来发展前景广阔。