深度报告-20220718-德邦证券-北京城乡-600861.SH-北京城乡_拟重组转型人服行业_主业增长稳定_看好重组后发展潜力_30页_3mb

北京城乡重组转型人服行业总结

核心内容

北京城乡拟通过重大资产置换及发行股份购买资产的方式，将北京外企100%股权注入，实现从商贸行业向人力资源服务行业的转型。此次重组完成后，公司将进行定增募集配套资金用于数字化建设，预计总股本将增至5.66亿股，现价对应22年PE为17X，低于A股可比公司平均PE水平，显示出估值优势。北京外企作为国内人力资源行业领军企业，其21年实现营收254.18亿元，归母净利润6.15亿元，22-25年扣非业绩承诺分别为4.24/4.88/5.63/6.31亿元，预计年复合增速14%。

主要观点

• 重组转型：北京城乡拟以资产置换+发行股份的方式获得北京外企100%股权，实现主营业务转型。
• 估值合理：交易完成后，公司PE为17X，低于科锐国际（27X）和外服控股（26X），具有估值优势。
• 业务增长稳定：北京外企业务外包占比85.5%，毛利率2.6%，灵活用工毛利率9.3%，21年营收同比增长40.54%，净利润增长6.9%。
• 客户资源丰富：公司服务客户涵盖互联网、金融、医药、能源等多个领域，其中华为销售额占比超20%。
• 数字化转型：公司拟通过定增募集不超过16亿元用于“FESCO数字一体化建设项目”，以提升服务能力与效率。

关键信息

股权结构变化

• 交易前：北京城乡总股本为3.17亿股，北京国管持股34.23%。
• 交易后：总股本增至5.66亿股，北京国管持股比例升至49.23%，其他股东持股比例分别为8.8%、4.0%、1.2%。

财务数据

• 2021年营收：6.97亿元，归母净利润为-0.64亿元。
• 2022年业绩预测：归母净利润为7.03亿元，扣非归母净利润为4.24亿元。
• 2023年业绩预测：归母净利润为8.15亿元，扣非归母净利润为4.88亿元。
• 2024年业绩预测：归母净利润为9.12亿元，扣非归母净利润为5.63亿元。

可比公司估值

人力资源行业概况

• 市场规模：15-21年人力资源市场规模由0.97万亿增长至2.46万亿，CAGR为16.8%。
• 服务企业数量：15-21年服务企业由2432万家增长至5099万家，CAGR为13.1%。
• 行业趋势：需求持续增长，政策支持，行业竞争加剧，推动企业提升人力资源管理水平。
• 市场格局：行业高度分散，主要由大型国资、民企、合资企业构成，其中国资企业市占率约5%。

风险提示

• 交易可能暂停、中止或取消；
• 新冠疫情反复；
• 宏观经济波动或恢复不及预期；
• 人力资源行业竞争加剧。

投资建议

首次覆盖予以“买入”评级，基于北京外企作为固有人资行业领军企业，主业保持稳定增长，与德科集团成立合资公司外企德科，协同发展业务能力突出，且当前估值具有吸引力。