深度报告-20230329-国元证券-北京城乡-600861.SH-公司首次覆盖报告_拟资产置入北京外企_人服龙头进入发展新阶段_23页_2mb

拟资产置入北京外企，人服龙头进入发展新阶段

核心内容

北京城乡（600861）拟通过重大资产重组置入北京外企（FESCO）100%股权，该交易方案已获证监会批准。重组完成后，北京城乡将转型为专注于人力资源服务的上市公司，成为国内人服行业的重要参与者。

主要观点

• 资产重组背景：北京城乡原有主营业务包括商业、旅游服务业和物业板块，受疫情影响导致业绩下滑。而北京外企作为国内首家人服机构，深耕行业40余年，具备完善的业务体系和良好的品牌效应。
• 人服行业前景：人力资源行业市场规模广阔，2021年达2.5万亿元，年复合增长率14.33%。其中，灵活用工市场增长迅速，预计未来三年保持超20%的增速。
• 北京外企优势：公司拥有国资背景，客户资源丰富，主要客户为行业头部企业，且具备较强的回款能力。同时，公司通过数字化升级和与德科集团合作，提升服务能力与业绩表现。
• 盈利预测与估值：若重组顺利完成，预计北京外企2022-2024年归母净利润分别为7.03亿元、8.17亿元、9.00亿元，对应PE分别为19x、17x、15x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 资产重组方案

• 置出资产：截至2021年8月31日，北京城乡除保留资产外的全部资产、负债及业务，交易价格为65.02亿元，增值率225.02%。
• 置入资产：北京外企100%股权，交易价格为89.46亿元，增值率280.92%。
• 募集配套资金：北京城乡拟以16.80元/股非公开发行股票募集15.97亿元，用于“FESCO数字一体化建设”及补充流动资金。

2. 人服行业分析

• 市场规模：2021年达到2.5万亿元，同比增长20%。
• 灵活用工市场：2021年市场规模8944亿元，同比增长23%，预计未来三年保持超20%的增速。
• 行业格局：国内外人力资源市场较为分散，龙头企业仍有较大提升空间。

3. 北京外企业务板块

• 人事管理服务：贡献主要毛利，毛利率稳定在80%左右，收入占比逐年提升。
• 薪酬福利服务：作为人事管理的派生业务，毛利率持续保持在30%以上。
• 业务外包服务：近年来增长迅速，2019-2021年CAGR为29.26%。
• 招聘及灵活用工服务：2021年收入增速达43.64%，未来预计保持稳定增长。

4. 客户与市场拓展

• 存量客户：通过二次开发和交叉销售，深挖客户价值。
• 增量客户：通过全链路深度营销和多渠道引流，拓宽客户圈层。
• 重点客户：前五大客户包括华为、贝壳、飞鹤、阿里巴巴和上海禹璨信息技术有限公司，合计贡献37%的收入。

5. 数字化建设

• 平台建设：公司启动全国业务共享平台、员工自助平台FESCOAPP及国际人才服务平台“易北京”等项目。
• 研发投入：2020-2021年研发费用率分别为0.75%和0.91%，持续推动数字化转型。

6. 盈利预测与估值

• 北京外企盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.03亿元、8.17亿元、9.00亿元，对应PE分别为19x、17x、15x。
• 可比公司估值：参考外服控股、科锐国际、BOSS直聘-W、同道猎聘等公司，北京外企估值低于行业平均水平。

风险提示

• 重大资产置换失败风险
• 宏观经济波动
• 经济景气度下降
• 行业竞争加剧

盈利预测表（北京外企）

财务数据与估值（可比公司）

总结

北京城乡通过资产置换，将转型为专注于人力资源服务的上市公司，成为国内人服行业的重要参与者。北京外企作为国内首家人服机构，具备完善的业务体系、良好的品牌效应及优质客户资源，未来在数字化和国际化推动下，有望实现业绩快速增长。尽管存在重组失败、宏观经济波动等风险，但行业前景广阔，公司估值低于行业平均水平，因此首次覆盖给予“买入”评级。