20230331-东兴证券-中国中免-601888.SH-22年受疫情扰动业绩筑底_23年增长可期_8页_861kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税零售龙头企业，2022年受疫情影响，业绩出现明显下滑。2023年随着疫情逐步消退和出境游政策恢复，公司有望实现业绩复苏和增长。

主要观点

• 业绩受疫情拖累：2022年公司实现营业收入544.3亿元，同比-19.57%；归母净利润50.3亿元，同比-47.9%。离岛免税销售受疫情影响较大，全年免税销售额同比下降29.45%。
• 海南业务表现稳健：公司海南业务全年营收365亿元，其中海棠湾店贡献302.4亿元，海免公司营收56.4亿元。公司在海南市占率约75%，并计划在2023年开业海棠湾一期2号地门店。
• 出境游复苏带动口岸免税增长：2022年我国出入境人次仅为2019年的17.3%，出境游仍有巨大修复空间。公司中标多个机场免税经营权，有望受益于口岸免税复苏。
• 市内免税政策可期：公司收购中出服务49%股权，完善市内免税布局，市内免税竞争格局或持续优化。
• 毛利率有望恢复：2022年公司毛利率同比下降5.06个百分点，但随着线上销售依赖度降低，毛利率有望恢复至常态化水平，净利率提升空间较大。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为119.7亿元、167.9亿元和209.2亿元，EPS分别为5.8元、8.1元和10.1元。对应PE分别为32倍、23倍和19倍，维持“强烈推荐”评级。
• 战略布局清晰：公司全面推进离岛、机场和市内免税渠道建设，提升核心运营能力，中长期看好其消费回流和海外市场拓展潜力。

关键信息

财务数据

• 2022年营收：544.3亿元，同比-19.57%
• 2022年归母净利润：50.3亿元，同比-47.9%
• 2022年毛利率：28.02%，同比-5.06pct
• 2022年净利率：11.37%
• 2023年预计营收：91.4亿元，同比增长67.94%
• 2023年预计归母净利润：119.7亿元，同比增长149.96%
• 2025年预计归母净利润：209.2亿元，同比增长24.58%

业务布局

• 海南业务：公司布局7家门店，2022年10月新海港店逐步爬坡，2023年海棠湾一期2号地门店开业。
• 口岸渠道：中标杭州萧山机场、成都双流机场等多个免税经营权，受益于出境游恢复。
• 市内免税：通过收购中出服务49%股权，获取市内免税牌照，完善渠道布局。

估值与评级

• 2023年PE：32倍
• 2024年PE：23倍
• 2025年PE：19倍
• 行业评级：强烈推荐

风险提示

• 超预期政策
• 离岛免税竞争加剧
• 市内店政策落地不及预期

结构与策略

公司采取“深耕海南”战略，同时拓展口岸和市内免税渠道，形成全渠道布局。随着出境游恢复和市内免税政策落地，公司有望在中长期实现持续增长。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究经验。
• 魏宇萌：东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理，负责免税、化妆品等研究方向。

总结

中国中免在2022年受疫情严重影响，业绩出现大幅下滑。但随着疫情缓解和出境游政策逐步恢复，公司有望在2023年实现业绩复苏和增长。公司布局海南、口岸和市内免税渠道，未来增长潜力较大。分析师维持“强烈推荐”评级，预计公司2023-2025年归母净利润将显著增长，估值逐步下降。