20230206-天风证券-中国中免-601888.SH-预计22年归母净利润同减48_疫后经营持续改善_出入境_市内免税有望打开新空间_3页_729kb

报告摘要

中国中免在2022年发布了年度业绩快报，显示其全年实现营业总收入544.63亿元，同比下降19.52%；归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%。尽管业绩略低于预期，但公司表示疫后经营持续改善，出入境及市内免税业务有望打开新空间。

业绩表现：2022年公司业绩下滑主要受国内疫情反复影响，导致重点渠道客源减少。同时，2021年海南部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让，使得2022年同比基数较高。
四季度复苏：2022年第四季度营业总收入150.99亿元，同比下降16.93%，但环比增长28.90%。2023年春节假期期间，海南省12家离岛免税店销售额达25.72亿元，显示出离岛免税业务的复苏势头。
盈利能力展望：随着公司全面复工复产，后续盈利能力有望逐步提升。2022年全年归母净利率分别为15.28%、12.65%、5.89%、2.63%，同比下降幅度较大，但四季度的复苏预示未来改善。
资产与权益增长：2022年末公司总资产达758.67亿元，同比增长36.76%；归母股东权益485.89亿元，同比增长64.05%。主要由于港股发行上市及免税商品采购力度加大，导致存货余额大幅增长。
战略合作：2023年1月13日，上海机场以16.92亿元收购中免日上互联12.48%股权，进一步巩固了中免与全国最大机场渠道的绑定，增强了核心渠道议价能力。
业务拓展：随着海南免税市场扩容、品类丰富及服务提升，公司有望提升进店人数、转化率与客单价。预计公司2022-2024年业绩分别为50/125/155亿元，当前股价对应PE分别为85X/34X/27X，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	52,596.84	67,675.52	54,462.93	89,720.00	120,105.84
增长率(%)	9.65	28.67	-19.52	64.74	33.87
归属母公司净利润(百万元)	6,097.04	15,341.36	5,025.07	12,487.04	15,547.52
增长率(%)	-47.95	148.49	24.51
每股收益（元/股）	2.43	6.04	7.52
市盈率(P/E)	84.88	34.16	27.43
市净率(P/B)	8.62	7.36	6.21
市销率(P/S)	7.83	4.75	3.55
EV/EBITDA	48.74	19.84	15.19

资产负债表：
- 货币资金：2022E为48,015.14百万元，2023E为40,816.15百万元，2024E为66,717.25百万元。
- 流动资产合计：2022E为58,103.31百万元，2023E为79,157.13百万元，2024E为92,519.62百万元。
- 资产总计：2022E为71,542.89百万元，2023E为92,773.86百万元，2024E为106,165.14百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2022E为16,860.81百万元，2023E为-3,480.23百万元，2024E为30,364.63百万元。
- 投资活动现金流：2022E为172.00百万元，2023E为240.00百万元，2024E为350.00百万元。
- 筹资活动现金流：2022E为14,126.14百万元，2023E为-3,958.77百万元，2024E为-4,813.53百万元。
- 现金净增加额：2022E为31,158.95百万元，2023E为-7,199.00百万元，2024E为25,901.10百万元。
利润表：
- 营业收入：2022E为54,462.93百万元，2023E为89,720.00百万元，2024E为120,105.84百万元。
- 营业成本：2022E为39,049.92百万元，2023E为58,318.00百万元，2024E为77,828.58百万元。
- 归属母公司净利润：2022E为5,025.07百万元，2023E为12,487.04百万元，2024E为15,547.52百万元。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	9.65	28.67	-19.52	64.74	33.87
营业利润增长率(%)	36.37	52.72	-50.59	157.47	25.69
归属于母公司净利润增长率(%)	32.64	57.23	-47.95	148.49	24.51
毛利率	40.64%	33.68%	28.30%	35.00%	35.20%
净利率	11.67%	14.26%	9.23%	13.92%	12.94%
ROE	27.52%	32.59%	10.15%	21.54%	22.62%
ROIC	88.98%	157.53%	48.20%	393.55%	87.67%
资产负债率(%)	37.55%	37.28%	22.56%	29.01%	25.40%
净负债率(%)	-54.58%	-42.82%	-84.63%	-59.77%	-81.91%
流动比率	1.98	2.25	3.93	3.13	3.73
速动比率	1.04	1.10	3.44	1.74	2.86
应收账款周转率	113.26	576.79	103.08	148.04	164.93
存货周转率	4.62	3.93	4.03	4.22	4.23
总资产周转率	1.45	1.39	0.86	1.09	1.21
每股收益（元）	2.43	6.04	7.52
市盈率	84.88	34.16	27.43
市净率	8.62	7.36	6.21
EV/EBITDA	48.74	19.84	15.19