20240423-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2024一季报点评_盈利能力稳中有升_机场免税渠道恢复可期_3页_465kb

中国中免(601888)2024年一季报分析总结

总览

中国中免报告2024年一季度财务表现。虽然营收同比下降，但毛利率和归母净利率均有所提升，盈利能力稳中有升。

核心要点

1. 财务表现

   • 营收与利润：2024年一季营业收入1881亿元，同比下降94%。主要因海南区域销售额下滑。
   • 盈利能力：毛利率达33.3%，同比提升4.3个百分点。归母净利润230.6亿元，同比增长0.25%；归母净利率12.3%，同比提升1.2个百分点。增速差异主要因销售结构调整降低了综合所得税率。

2. 渠道分析

   • 海南离岛免税渠道：一季度销售同比下滑24%，客运人次同比下滑5%，客单价也有所下降，但海南省政府设定了约10%的销售增速目标。
   • 机场免税线下渠道：随着出入境人数恢复，预计一季度销售额环比增长明显。与机场方面签署了新协议，中免支付租金比例下降，有助降低销售成本。

3. 新增产能与政策预期

   • 海南离岛免税区（三亚国际免税城二期和C区美妆广场）扩建完成，有望促进海南区域增长。
   • 随着国际航班恢复，预计上海、北京、广州等核心机场的免税销售额将有所增加。

4. 未来展望与评级

   • 公司维持“增持”投资评级。
   • 预计2024年至2026年归母净利润将稳定增长，分别为75亿、85亿和95亿元。

风险因素

• 销售不及预期的风险，尤其是海南离岛免税区域的表现。
• 政策变化可能带来的不确定性。

结论

尽管一季受海南离岛免税销售下滑影响，中国中免总体盈利能力依然稳定改善，针对成本管控和渠道提速进行了积极调整。受益于免税区扩容和机场渠道恢复预期，公司2024年有潜力实现稳步增长。

投资提示

投资者可关注国际客运人次的恢复情况及海南离岛免税区域政策变化。