> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888）总结 ## 核心内容 中国中免（601888）是一家在离岛免税领域占据主导地位的企业，近年来在盈利能力和业务拓展方面取得了显著进展。公司2025年度业绩快报显示，全年实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润35.44亿元，同比下降14.48%。尽管整体业绩承压，但第四季度表现突出，实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.49%。 ## 主要观点 - **Q4业绩超预期**：公司Q4净利润大幅增长，核心驱动力在于盈利能力显著修复，同时剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增速达150.63%，显示主营业务复苏态势明显。 - **离岛免税回暖**：2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，10-12月分别增长13.1%、27.1%、17.1%，标志着离岛免税市场逐步恢复。 - **消费复苏预期**：公司作为海南市场龙头，市占率稳固，充分受益于封关运作和免税新政带来的客流与消费增长。 - **盈利能力和运营效率提升**：Q4主营业务毛利率同比提升4.12个百分点，存货周转率同比增长约10%，反映公司在优化折扣策略、改善品类结构及加强供应链管理方面成效显著。 - **国际化布局加速**：公司完成DFS港澳地区业务收购，引入LVMH集团作为战略投资者，有助于拓展海外零售网络，增强品牌引进和供应链议价能力。 ## 关键信息 ### 股票数据 - 总股本/流通：20.78/19.52亿股 - 总市值/流通：1,470.46/1,381.77亿元 - 12个月内最高/最低价：99.81/54.75元 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 536.94 | 59.499 | 65.073 | - | | 归母净利润 | 35.86 | 50.74 | 60.22 | - | | EPS | 1.73 | 2.44 | 2.90 | - | | PE | 41.00 | 28.98 | 24.42 | - | ### 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 31.82% | 32.03% | 32.54% | 34.98% | 35.90% | | 销售净利率 | 9.94% | 7.56% | 6.68% | 8.53% | 9.25% | | 净利润增长率 | 33.46% | -36.44% | -15.96% | 41.50% | 18.68% | | ROE | 12.47% | 7.74% | 6.29% | 8.53% | 9.65% | | ROA | 9.39% | 6.27% | 5.28% | 7.14% | 8.03% | | ROIC | 9.99% | 6.18% | 5.21% | 7.24% | 8.22% | | EV/EBITDA | 16.33 | 16.24 | 20.97 | 14.49 | 11.80 | ### 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**：公司盈利能力迎来拐点，Q4业绩超预期，离岛免税市场回暖，国际化战略推进，预计2025-2027年EPS分别为1.73/2.44/2.90元，对应PE分别为41X、29X和24X。 ## 风险提示 - 宏观市场环境变化导致免税需求减少 - 跨境电商平台竞争加剧，影响商品价格竞争力 - 地缘政治风险导致出入境人数下滑 - 市内免税店销售情况低于预期 ## 分析师信息 - **分析师**：王湛 - **邮箱**：wangzhan@tpyzq.com - **登记编号**：S1190517100003 - **机构**：太平洋证券 ## 投资评级说明 - **行业评级**：看好、中性、看淡 - **公司评级**：买入、增持、持有、减持、卖出 ## 联系信息 - **太平洋证券股份有限公司** - **地址**：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 - 本报告为太平洋证券签约客户专属研究产品 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性 - 报告观点反映分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议 - 使用本报告视为同意免责声明