20180909-广发证券-万润股份-002643.SZ-深度绑定尾气催化龙头_受益国六提前实施_3页_987kb

万润股份（002643.SZ）总结

核心内容

万润股份是一家专注于环保材料和显示材料的生产企业，尤其在尾气催化材料领域表现突出。公司研发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料，技术达到国际领先水平，广泛应用于高标准尾气排放、燃气、燃煤、燃油装置废气治理等多个领域。

主要观点

• 深度绑定全球尾气催化龙头
  公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，具有良好的市场地位和技术优势。

• 受益国六标准提前实施
  公司主要产品V-1用于欧六及同等标准的重型柴油车尾气处理。随着国六标准的落地，预计带来6000吨沸石分子筛的需求增量，公司作为核心供应商，将显著受益。

• 产能有序释放，支撑业绩增长
  公司沸石系列环保材料二期扩建项目稳步推进，预计2019年底全部建成。截至2018年，公司沸石产能已达3350吨，募投项目的第三个车间正在筹建中，未来产能将进一步扩大。

• 盈利预测与估值
  根据盈利预测，公司预计2018-2020年净利润分别为4.10亿元、5.15亿元、6.69亿元，对应动态PE估值为19倍、16倍和13倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品与应用

• 主要产品：V-1沸石环保材料，用于尾气净化，可广泛应用于高标准尾气排放、燃气、燃煤、燃油装置废气治理等领域。
• 技术优势：生产技术国际领先，具有较强的市场竞争力。

市场地位

• 客户优势：深度绑定全球尾气催化龙头企业，占据超过60%的市场份额。
• 行业趋势：受益于国六标准提前实施，分子筛需求空间广阔。

产能与建设

• 当前产能：沸石系列环保材料产能为3350吨/年。
• 扩建计划：二期扩建项目已部分投产，第三个车间正在筹建中，未来产能将进一步释放。

财务表现

• 营业收入增长：2016-2020年预计年均增长稳定，2018-2020年增速分别为19.81%、21.85%、12.83%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为4.10亿元、5.15亿元、6.69亿元，年均增长显著。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在34.5%-35.3%，净利率维持在13.9%-16.5%之间，盈利能力较强。

财务指标

• 资产负债率：2016-2020年资产负债率维持在10.4%-13.0%之间，负债水平较低。
• 流动比率与速动比率：保持在4.0-4.9之间，公司短期偿债能力较强。
• 总资产周转率：逐年提升，从0.50增长至0.66，资产运营效率提高。
• 每股收益：2018-2020年EPS预计分别为0.45元、0.57元、0.74元，呈现上升趋势。

估值与投资建议

• 市盈率（P/E）：从2016年的41.43倍降至2020年的12.52倍，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：从2016年的3.47倍降至2020年的1.48倍，估值持续优化。
• EV/EBITDA：从2016年的24.51倍降至2020年的7.20倍，估值显著改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 出口退税政策变化：公司部分客户位于国外，政策变动可能影响业务。
• 汇率波动：对出口业务有潜在影响。
• 原材料价格波动：直接影响产品毛利率和盈利能力。

联系信息

• 分析师：郭敏、王剑雨、王玉龙、吴鑫然、何雄
• 研究小组：广发证券基础化工行业研究小组
• 联系方式：
  • 邮箱：gzguomin@gf.com.cn、wuxr@gf.com.cn
  • 电话：021-60750613、020-87574012、0755-88286915

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