20210427-太平洋-万润股份-002643.SZ-业绩符合预期_国六时代来临引领沸石高增长_维持_买入__5页_811kb

万润股份 (002643) 总结

核心内容

万润股份（002643）是一家专注于化工材料领域的公司，其主要业务涵盖显示材料、环保材料和大健康三大板块。公司当前目标价为26元，昨收盘为17.39元。分析师认为公司业绩符合预期，国六标准的实施将推动沸石材料需求增长，同时公司积极布局OLED材料领域，具备较强的技术优势和市场竞争力，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年第一季度实现营业收入7.87亿元，同比增长17.69%，环比下降18.7%。
• 归母净利润为1.32亿元，同比增长6.08%，环比下降10.8%。
• 单季度毛利率下降至40%，净利率下降至18.89%，主要由于产品结构变化、税金及附加增加和财务费用上升。

2. 显示材料业务

• LCD液晶材料方面，公司具备450吨/年的中间体产能和150吨/年的单体产能，全球高端液晶TFT单体市场份额约20%。
• OLED材料方面，公司已实现从单体、中间体到成品材料的布局，九目化学2020年净利润达0.94亿元，同比增长56.52%，净利率提升至23.67%。
• 公司计划通过“九目化学搬迁扩产项目”新增350吨OLED材料产能，其中一期新增100吨，将进一步提升盈利能力。
• 三月科技2020年亏损1040万元，同比减少50.71%，随着成品材料放量，预计将很快扭亏为盈。
• 公司还积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，以培育新的利润增长点。

3. 环保材料业务

• 国六标准的实施（2021年7月1日起）将显著提升沸石材料的需求，公司作为国内主要供应商，将受益于政策推动。
• 2020年国内商用车产量逆势增长20%，带动沸石需求约2000吨。
• 公司当前具备5850吨/年的沸石分子筛产能，计划新增7000吨，其中4000吨用于车用市场。
• 销售深度绑定庄信万丰，后者张家港工厂于2020年5月投产，进一步推动国内沸石需求增长。
• 全球沸石需求预计在2020-2022年期间年均复合增速达38%，公司有望在全球市场中占据更大份额。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.55亿元、8.51亿元和10.21亿元，对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.12元。
• 2021年PE估值为24倍，2022年为18倍，2023年为15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 公司成长能力显著，预计2021年营业收入增长率达21.6%，归母净利润增长率达29.8%。
• 获利能力稳步提升，毛利率从44.9%逐步提升至45.0%，净利率从18.9%提升至21.2%。
• ROE和ROIC持续增长，分别预计为11.3%、12.8%和13.3%。
• 公司资产负债率持续下降，从17.5%降至16.0%，偿债能力增强。

关键信息

• 目标价：26元
• 昨收盘价：17.39元
• 总股本/流通：909/894百万股
• 总市值/流通：15,810/15,554百万元
• 12个月最高/最低价：24.71/13.53元
• 公司评级：买入
• 投资评级说明：
  • 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
  • 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）

风险提示

• 需求恢复增速低于预期
• 产品销售低于预期
• 产品价格波动
• 汇率波动

财务指标概览

估值与成长性

• 公司在高基数情况下仍实现业绩增长，符合市场预期。
• 显示材料业务持续发力，成为中长期利润增长的重要驱动力。
• 沸石材料受益于国六标准实施，需求确定性高，公司产能扩张将有效应对市场增长。
• 公司具备较强的技术积累和市场布局，未来发展潜力较大。

总结

万润股份凭借其在显示材料、环保材料及大健康领域的布局，具备良好的成长性和盈利能力。国六标准的实施为沸石材料带来新的市场机遇，而公司在OLED材料领域的技术积累和产能扩张进一步增强了其竞争优势。分析师认为，公司当前处于左侧布局机会，维持“买入”评级。