20220722-西部证券-6月全社会债务数据综述_天平向债券倾斜_12页_958kb

天平向债券倾斜总结

核心结论

• 6月全社会债务数据综述表明，中国和美国的债务增速均出现边际变化，标志着疫情相关宽松政策逐步见顶。
• 股债市场表现分裂：6月底至7月初，债券收益率上行，权益市场震荡走弱，天平向债券倾斜。
• 货币政策走向：6月货币政策出现边际放松，但整体趋势向中性回归，预计未来几个月将逐步收敛。
• 实体部门负债增速：6月实体部门负债增速上升0.8个百分点至10.0%，但后续增长空间有限，对市场影响减弱。
• 资产配置窗口：债券市场进入配置窗口，收益率上行，交易价值显现，而权益市场面临走弱风险。

主要观点

1. 货币政策与财政政策的分裂

• 货币政策：自2022年1月MLF利率下调以来，货币政策放松持续至4月，5月出现边际收敛，6月再次边际放松，但整体趋势仍向中性回归。
• 财政政策：地方政府专项债于6月基本发行完毕，政府部门负债增速在6月蹿升至14.3%，预计7月将开始回落，财政宽松见顶。
• 政策与经济的分裂：财政政策见顶后，经济恢复温和，宏观杠杆率上升，剩余流动性增加，推升债券收益率。

2. 实体部门负债结构与趋势

• 实体部门负债增速：6月上升至10.0%，其中非金融企业负债增速上升至8.6%，家庭部门负债增速略有下降，接近年内底部。
• 非金融企业结构：
  • 工业企业：负债增速略有上升，但利润下降，利润率处于次高水平。
  • 国有企业：负债增速显著上升，但利润降幅更大，反映其相对弱化。
• 中长期贷款：6月中长期贷款余额增速反弹0.7个百分点至12.2%，但其持续性存疑。
• 短期贷款与非标：短期贷款和非标余额增速上升，而票据、信用债余额增速下降。

3. 债券市场分析

• 债券收益率：6月底以来，实体部门负债增速见顶回落，债券收益率上行，债券配置窗口开启。
• 国债收益率：去年10月3.0%的国债收益率被视为偏顶部位置，当前收益率可能进入上升通道。
• 债券市场趋势：在供给见顶、需求收紧的背景下，债券市场具备配置价值，权益市场则面临走弱风险。

4. 海外市场与美元走势

• 美国债务增速：6月美国国债余额同比增速降至7.1%，财政存款减少，表明财政政策宽松见顶。
• 美国经济预期：预计2022年实际GDP增速在2.0%左右，名义GDP增速在5.5%左右。
• 美元走势：美元指数在5月后趋于下行，但全球资金仍可能流入美国，对美元和美国资产构成支撑。
• 人民币汇率：在货币政策回归中性后，人民币存在贬值压力，但美元走势仍受制于通胀回落节奏。

关键信息

• 全社会债务余额：截至6月末，中国全社会总债务余额379.6万亿，同比增长8.7%，较前值上升0.6个百分点。
• 金融机构债务：6月末金融机构（同业）债务余额同比增长3.3%，广义金融机构债务余额同比增长5.6%，银行债务余额同比增长6.2%。
• 非银金融机构流动性：6月非银金融机构存款余额同比增速下降至15.2%，流动性压力略有上升。
• NM2与M2：NM2同比增速在6月上升至11.4%，与M2增速持平，反映金融去杠杆力度减弱，货币政策逐步放松。
• 资产配置窗口：6月底以来，债券配置窗口开启，权益市场走弱风险显现，市场天平向债券倾斜。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济增速不及预期，可能影响债务增速和资产价格表现。
• 政策超预期宽松：若财政或货币政策继续宽松，可能对市场走势产生不确定性。

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