20221031-天风证券-金山办公-688111.SH-C端订阅与B端授权发力_三季度表现略超预期_3页_675kb

报告摘要

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公在2022年第三季度表现略超市场预期，公司持续发力C端订阅与B端授权业务，推动收入增长。尽管前三季度归母净利润略有下降，但扣非净利润在单季度实现正增长，显示公司盈利能力有所改善。

主要观点

收入增长：2022年单三季度实现收入10.04亿元，同比增长24.35%；前三季度累计收入27.95亿元，同比增长17.83%。
C端订阅业务：C端订阅业务收入5.17亿元，同比增长43%，会员长期转化加速，C端整体订阅保持高速增长。
B端授权业务：B端授权业务单三季度收入2.25亿元，同比下滑6%，但降幅有所收窄，预计随着国产化推进及会员模式优化，业务将加速恢复。
机构订阅及服务：机构订阅及服务业务单三季度收入1.82亿元，同比增长47%，显著高于Q2的32%增速，疫情对交付的影响逐渐减弱，数字办公平台产品渗透加快。
研发投入：Q3单季度研发投入3.29亿元，同比增长21.42%；前三季度研发投入9.72亿元，同比增长37.04%。研发投入增速在三季度有所放缓，但整体仍处于上升趋势，研发投入产出期逐渐到来。
现金流状况：公司现金流收款端保持高速增长，合同负债+其他流通负债+其他非流动负债达到18.95亿元，同比增长37.95%，显示公司未来收入预期较为乐观。
财务预测：维持2022-2024年收入预测为40.09/54.20/71.85亿元，但微调净利润预测为11.36/15.41/21.27亿元，主要由于研发投入增速下降。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
风险提示：包括信创订单不及预期、C端订阅推广不及预期、B端新产品推广不及预期、付费渗透率提升不及预期等。

关键信息

财务数据与估值（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,260.97	3,280.06	4,008.75	5,419.54	7,185.49
净利润	886.57	1,068.95	1,144.75	1,563.88	2,161.90
每股收益（元/股）	1.90	2.26	2.46	3.34	4.61
市盈率（P/E）	143.36	120.90	110.86	81.68	59.19
市净率（P/B）	18.37	16.31	14.82	13.19	11.45
市销率（P/S）	55.68	38.38	31.40	23.23	17.52
EV/EBITDA	115.69	54.70	91.64	67.85	49.62

财务预测摘要（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,260.97	3,280.06	4,008.75	5,419.54	7,185.49
营业成本	278.13	429.35	501.09	677.44	898.19
营业利润	935.37	1,121.30	1,198.63	1,639.05	2,265.60
归属于母公司净利润	878.14	1,041.25	1,135.59	1,541.25	2,127.03

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	87.70%	86.91%	87.50%	87.50%	87.50%
净利率	38.84%	31.74%	28.33%	28.44%	29.60%
ROE	12.81%	13.49%	13.37%	16.15%	19.34%
资产负债率	19.04%	25.37%	28.70%	33.10%	33.63%
流动比率	5.63	3.83	3.33	2.86	2.88
应收账款周转率	6.05	8.04	9.00	8.57	9.00
总资产周转率	0.29	0.35	0.36	0.41	0.46