20230322-国金证券-金山办公-688111.SH-C端基本盘稳健_B端订阅业务放量_4页_824kb

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公在2022年实现了稳健的收入和利润增长，同时在C端和B端订阅业务方面表现突出。公司年报显示，2022年实现收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。其中，第四季度收入和利润增长显著，分别同比增长20.04%和57.44%。

主要观点

• C端业务稳健增长：公司C端订阅业务收入达20.50亿元，同比增长39.91%，收入占比提升至52.8%，较上年增长约8个百分点。月度活跃设备数逆势增长至5.73亿，付费用户数达2997万，同比增长18.12%。付费用户增长和长周期会员比例增加表明C端基本盘稳固。

• B端订阅业务快速增长：B端订阅业务收入达6.92亿元，同比增长55.06%，显示出强劲的增长势头。数字办公平台相关收入同比增长57%，新增政企客户3990家，推动B端订阅业务放量。

• 智能化转型加速：公司在办公软件智能化方面持续投入，围绕AIGC及LLM技术展开研发，AI能力已广泛应用于产品中。2022年帮助用户校对总字数达3340亿个，OCR处理图片数达146亿份，智能美化功能月活跃用户数达237万，智能化体验不断提升。

• 双订阅模式占比提升：C端和B端订阅业务合计占比达70.6%，同比增长约12个百分点，显示出公司商业模式向订阅制转型的积极趋势。

• 盈利预测调整：公司下调了盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为16.27亿元、21.03亿元和27.98亿元，当前股价对应的PE分别为96倍、74倍和56倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入与利润：2022年收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%。

• 业务增长：C端订阅收入20.50亿元，同比增长39.91%；B端订阅收入6.92亿元，同比增长55.06%。

• 用户与市场表现：月度活跃设备数5.73亿，同比增长5.33%；付费用户数2997万，同比增长18.12%；新增政企客户3990家。

• 智能化进展：AI校对3340亿字、OCR处理146亿份图片、智能美化功能月活跃用户237万。

• 盈利预测：2023E净利润16.43亿元，2024E净利润2122亿元，2025E净利润2820亿元。

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 协同办公市场竞争加剧
• 双订阅转型不及预期
• 限售股解禁风险

比率分析

• 每股指标：2023E每股收益3.528元，每股净资产21.592元，每股经营现金净流4.376元，每股股利0.850元。
• 回报率：2023E净资产收益率16.34%，总资产收益率11.47%，投入资本收益率9.60%。
• 增长率：2023E主营业务收入增长率36.33%，净利润增长率45.62%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数40天，存货周转天数1.0天，应付账款周转天数180天。
• 偿债能力：2023E净负债/股东权益-97.72%，资产负债率29.14%。

投资评级与市场参考

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分与平均投资建议对照，1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

历史推荐与目标定价

• 2023-02-21：买入，市价282.29元，目标价346.75~346.75元。
• 2023-02-25：买入，市价281.07元，目标价N/A。

公司基本情况

现金流量表

资产负债表

市场相关报告

• 《金山办公公司点评：C端用户逆势增长，B端订阅快速放量》，2023.2.25
• 《金山办公公司深度研究：国产办公软件龙头，订阅和信创打开长期增...》，2023.2.21

特别声明

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