20230224-国金证券-金山办公-688111.SH-C端用户逆势增长_B端订阅快速放量_4页_790kb

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公（688111.SH）发布2022年业绩快报，全年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。公司持续推行“双订阅”战略，C端和B端订阅业务均实现显著增长，其中C端订阅收入约20.5亿元，同比增长40%，占总收入的52.8%，同比提升8个百分点；B端订阅收入约6.92亿元，同比增长55%。

主要观点

• C端业务逆势增长：在PC和手机出货量疲软的背景下，公司C端用户数量持续增长，主要得益于产品体验优化和会员结构改善。
• B端订阅快速放量：B端订阅业务增长显著，成为公司收入增长的重要驱动力，表明其在企业市场中具备较强的竞争力。
• 订阅模式转型成功：双订阅战略下，2022年订阅业务占比达70.6%，同比提升12个百分点，显示公司正从工具型SaaS向平台型SaaS转型。
• 盈利预测调整：公司下调盈利预测，预计2022-2024年收入分别为38.85亿元、53.8亿元和72.81亿元，净利润分别为11.18亿元、16.48亿元和22.84亿元，当前PE为116倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入结构：2022年C端订阅收入占比52.8%，B端订阅收入占比约18.0%，合计订阅收入占比70.6%。
• 盈利能力：归母净利润同比增长7.4%，净利率为31.4%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 现金流状况：2022年经营活动现金流净额为1,148百万元，同比有所下降，但2023年预计提升至2,318百万元，2024年进一步增至3,228百万元。

战略转型

• 双订阅战略：公司通过优化产品体验和会员结构，推动订阅业务增长，为未来提供稳定的现金流。
• 平台型SaaS转型：数字办公平台提供组件化能力，文档和协作中台支持开放生态，增强B端业务的定制化能力。

风险提示

• 市场竞争加剧：协同办公市场日益激烈，可能对公司业务造成压力。
• 转型不及预期：双订阅模式转型可能面临挑战，影响增长预期。
• 限售股解禁：限售股解禁可能对股价产生短期影响。

投资建议

• 评级维持：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 盈利预测：2022年PE为116倍，2023年为79倍，2024年为57倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。

财务数据概览

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

金山办公在2022年业绩表现稳健，C端订阅业务持续增长，B端订阅业务快速放量，显示出公司在订阅模式转型上的成效。尽管面临市场竞争和转型风险，但公司凭借其平台型SaaS战略和持续的创新能力，有望在未来保持良好的增长势头，维持“买入”评级。