20140218-中投证券-聚光科技-300203.SZ-点睛PM2.5治理-享尽VOC治理的春天_28页_1mb

报告摘要

聚光科技是一家专注于分析仪器及环境监测治理的龙头企业，2011年登陆创业板。公司业务覆盖环境监测、工业过程分析、实验室分析三大领域，且在VOC监测、VOC治理工程和水质监测方面具有显著优势。公司管理层由技术与管理人才组成，核心员工持股，公司具备较强的自主研发和并购能力，未来增长潜力大。

VOC监测设备市场启动：全国重污染天气预警系统建设将带动250-500套VOC在线监测仪需求，市场总规模7-14亿。聚光通过收购大地安科和Synspec，拥有国内VOC在线监测仪90%的市场份额。
VOC治理工程快速增长：我国工业VOC治理率<10%，政策推动下13-15年行业增速预计50%-80%。聚光旗下清本环保在技术、客户和资金方面具备优势，有望成为国内VOC治理工程第一平台。
水质监测设备销售放量：《全国集中式水源地水质监测》实施推动建设与PM2.5网络同级别的水质在线监测网络。我国有4555个集中式水源地，市场空间超30亿，聚光拥有30%市场份额。
持续并购助力发展：公司过去6年并购8家公司，未来仍将继续走研发与并购双轮驱动之路。VOC治理工程和实验室监测所处行业市场集中度低，行业成熟度低，并购潜力大。
财务预测与投资建议：预计公司13-15年EPS分别为0.36、0.42、0.55元，14和15年业绩增速分别为18%和30%。当前股价对应48/36倍EPS，给予目标价24元，对应57/44倍EPS。推荐评级。

环境监测仪器：市场12年销售额44亿，包括污染源监测（污水和烟尘烟气）和环境质量监测（空气和水质）。VOC监测成为继PM2.5之后新的需求爆发点，预计14-15年迎来两翼齐飞。
VOC治理工程：我国工业VOC治理率<10%，提标潜力巨大。2013-2015年行业增速预计50%-80%。聚光清本环保具备技术、客户和资金优势，计划15年实现VOC治理行业第一。
水质监测设备：《全国集中式生活饮用水水源地水质监测实施方案》推动市场启动，预计市场空间30亿，聚光作为在线水质监测仪龙头，市场份额30%，整体解决方案能力不断提升。
实验室分析仪器：国内市场平稳较快发展，进口高端产品占七成。聚光通过收购吉天仪器，获得原子荧光设备市场份额第一，且推出ICP-5000全谱直读光谱仪，预计14年收入过千万。

单位：百万元	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	836	943	1265	1548
收入同比(%)	9%	13%	34%	22%
归属母公司净利润	177	188	245	245
净利润同比(%)	2%	18%	30%	30%
毛利率(%)	52.5%	49.5%	48.8%	48.8%
ROE(%)	10.0%	9.1%	10.8%	10.8%
每股收益(元)	0.40	0.42	0.55	0.55
P/E	43.40	40.97	31.44	31.44
P/B	4.33	3.74	3.40	3.40
EV/EBITDA	62	59	44	30