20160923-国金证券-聚光科技-300203.SZ-环监龙头拓展升级_环境综合服务商雏形初现_21页_1mb

聚光科技公司研究总结

核心内容

聚光科技是国内环境监测行业的绝对龙头，公司通过并购与自主研发，逐步转型为环境综合服务商，业务涵盖环境监测系统、实验室分析仪器、工业过程分析系统、水利水务智能化系统等多个领域。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来在VOCs监测、智慧环境、海绵城市建设等领域有较大的增长潜力。

主要观点

• 公司自2007年起通过并购和自主研发，逐步拓展业务至环境监测、实验室分析仪器、工业过程分析、水利水务智能化等多个领域。
• 公司在VOCs监测领域布局较早，2010年成立杭州清本环保工程有限公司，2012年收购Synspec，具备领先优势。
• 2015年公司签订多个智慧城市类订单，累计金额达23亿元，显示其在智慧环境、水治理等领域的战略转型决心。
• 2016年半年报显示，公司营收同比增长12.04%，但期间费用增长影响净利润。预计下半年随着项目验收，环境监测系统业务将实现业绩增长。
• 公司2016-2018年预计实现营业收入20.52、24.32、30.37亿元，净利润分别为2.61、3.39、4.54亿元，对应PE为56、47、35，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 市场价格：32.25元
• 已上市流通A股：446.54百万股
• 总市值：14,608.71百万元
• 年内股价最高最低：38.91/22.31元
• 沪深300指数：3291.12点
• 每股净资产：2018年预计为8.68元
• 净利润增长率：2016年预计为5.56%，2017年为29.99%，2018年为34.04%
• 净资产收益率：2016年为10.84%

投资逻辑

• 公司以环境监测系统为主营业务，同时拓展实验室分析仪器、水利水务智能化等业务，形成综合环境服务提供商。
• VOCs监测布局早于国家政策，具备先发优势，预计“十三五”期间VOCs市场空间将显著增长。
• 公司通过收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等，进入水处理全产业链，布局智慧城市和海绵城市建设。

风险提示

• 技术风险：公司处于技术密集型行业，研发能力是关键，需持续创新以维持竞争优势。
• 市场风险：随着市场扩大，竞争加剧，公司需面对价格战和市场份额争夺。
• 应收账款风险：公司应收账款占总资产比例较高，存在回收风险。

估值分析

• 预计2016-2018年PE分别为56、47、35，给予“买入”评级。

业务发展情况

环境监测系统业务

• 2015年营收8.88亿元，占主营业务收入的48.0%
• 2016年半年报营收3.83亿元，同比小幅下降2.16%，但下半年有望增长
• 毛利率维持在50%左右，预计2016-2018年增速为6%、15%、25%

实验室分析仪器业务

• 2016年半年报营收1.45亿元，同比增长40.35%
• 2015年全年营收较前年翻番，过去5年复合增长率为27%
• 毛利率从2011年的73.26%降至2016年上半年的46.97%
• 预计2016-2018年营收增速为40%、38%、36%，毛利率继续下降

工业过程分析系统业务

• 2015年营收下降32%，但毛利率上升至63.47%
• 2016年半年报营收小幅上升3%
• 预计2016-2018年增速为3%、4%、5%，毛利率维持较高水平

水利水务智能化系统业务

• 2015年营收2.67亿元，同比增长100%
• 2016年半年报营收下降18.54%
• 预计2016-2018年营收增速为7%、13%、20%，毛利率变化为-5%、3%、3%

公司并购情况

• 2007年收购北京摩威泰迪科技有限公司、北京英贤仪器有限公司、北京盈安科技有限公司
• 2011年收购北京吉天仪器有限公司
• 2012年收购荷兰BB公司旗下Synspec
• 2013年收购东深电子
• 2014年收购武汉中红检测仪器有限公司
• 2015年收购鑫佰利、三峡环保、上海安谱

公司发展历程

• 2002年由王健和姚纳新创办，2011年上市
• 2015年公司并购加速，拓展水处理全产业链，布局智慧城市和海绵城市
• 2016年发布非公开发行A股预案，募资不超过7.34亿元

公司股权结构

• 主要股东为睿洋科技和普渡科技，合计持股37%
• 实际控制人为王健和姚纳新
• 其他股东如RichGoal Holding Ltd和赛智创投已退出或减少持股

项目进展

• 江苏如东环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目进展有序，合同总价3.1亿元
• 项目下半年验收后有望确认收入，后续5年监测服务带来稳定收益

行业趋势

• 国家加强环境监管，推动环境治理和生态改善
• “气十条”、“水十条”、“土十条”等政策推动环保产业快速发展
• 环境监测网络建设带动监测仪器需求增长

财务表现

• 2016年半年报营收7.26亿元，净利润0.85亿元
• 2015年全年营收18.33亿元，净利润2.7亿元
• 2016年预计实现营收20.52亿元，净利润2.61亿元
• 每股收益预计为0.58元，PE为56倍

未来展望

• 公司在“十三五”期间有望受益于VOCs监测、智慧环境、海绵城市等政策导向
• 通过并购和自主研发，公司有望在多个领域形成综合服务能力
• 未来三年公司营收和净利润将持续增长，毛利率维持稳定

风险提示

• 技术风险：公司需持续研发以维持竞争优势
• 市场风险：行业竞争加剧，需关注市场份额变化
• 应收账款风险：公司应收账款金额较大，存在回收风险