20181023-信达证券-化工行业深度研究_聚氯乙烯_山重水复疑无路_柳暗花明又一村_22页_1mb

聚氯乙烯行业研究报告总结

核心内容概览

本报告由信达证券研发中心发布，分析了聚氯乙烯（PVC）行业在2018年的发展态势，从需求、供应、价格、估值及风险等多个维度进行深入探讨，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 消费需求未见顶

• 聚氯乙烯消费与国内宏观经济增速有较强正相关。
• 2002-2011年，国内PVC表观消费量年复合增长率达10.6%。
• 2012年后，随着GDP增速放缓，消费增速降至4.3%。
• 2018年1-7月，国内PVC消费量同比增长6.2%，显示需求仍保持稳定增长。
• 房地产周期虽对PVC需求有影响，但基础设施建设的持续投入将部分对冲其影响。
• 中美贸易摩擦对PVC行业影响较小，出口量占比较低。

2. 供应遭遇瓶颈

• 氯碱行业53家企业的平均开工率为89%，接近行业上限。
• 东部企业受环保政策影响，开工率受限，而西部企业开工率较高。
• 产能过剩问题已解决，行业进入接近满负荷运行状态。
• 未来几年新增产能可能性较低，供需关系可能由平衡转为偏紧。

3. 价格有支撑

• 2016-2017年PVC价格上涨，受国内供需平衡和国际油价上涨双重推动。
• 未来国内供应趋紧、国际油价上行将支撑PVC价格继续上涨。
• PVC在多个工业领域不断拓展应用，价格有望突破聚乙烯价格70%的轨道，向聚乙烯靠拢。

4. 板块估值处于历史低位

• 当前氯碱板块PE约10倍，PB约1倍，处于历史最低水平。
• 与2009年初类似，但当前行业已接近满负荷，未来无新增产能。
• 龙头企业如中泰化学、新疆天业等估值更低，具备投资价值。

5. 风险因素

• 宏观经济下行可能抑制下游需求。
• 国际油价下行将导致聚乙烯等替代品价格下降。
• 汞触媒催化剂依赖问题无法解决，国内汞资源枯竭可能颠覆电石法氯碱行业。

关键信息

消费数据

• 2002年PVC表观消费量为560万吨，2017年达到1781万吨。
• 2018年1-7月消费量为1120万吨，同比增长6.2%。

产能与开工率

• 2013年PVC产能达2455万吨/年，2017年仍保持2393万吨/年。
• 53家企业的开工率为89%，西部企业开工率普遍高于东部。
• 2017年在产企业53家，总产能1878万吨/年。

价格趋势

• 2015年底PVC价格跌至4500元/吨，2017年价格回升至7500元/吨以上。
• 当前价格约6300元/吨，呈底部逐步抬升趋势。
• PVC价格有望突破聚乙烯价格70%的轨道，向聚乙烯靠拢。

控汞政策影响

• 《水俣公约》限制汞的开采与使用，影响电石法PVC行业。
• 2017年起禁止新汞矿开采，2032年起全面禁止现有汞矿开采。
• 2025年将全面淘汰高汞触媒催化剂，国内汞资源预计2022年枯竭，面临无汞可用风险。
• 低汞触媒虽已部分替代高汞触媒，但反应速率下降，需增加设备，未必能有效降低汞用量。

估值现状

• 氯碱板块PE和PB均处于历史低位，尤其是龙头企业估值更低。
• 当前PB低于1，财富效应下降，抑制行业投资热情。
• 未来行业投资可能更倾向于购买估值较低的龙头企业股票。

估值与投资建议

• PE：约10倍，处于历史最低水平。
• PB：约1倍，低于2009年初水平。
• 投资建议：行业整体处于低估值状态，具备长期投资价值，尤其在需求稳定、供应趋紧、价格支撑的背景下。

风险提示

• 宏观经济风险：贸易战和国内降杠杆可能导致需求下滑。
• 替代品价格风险：聚乙烯价格下降可能对PVC市场造成压力。
• 汞资源风险：国内汞资源枯竭，控汞政策将对电石法PVC行业造成颠覆性影响。

附录：分析师信息

• 郭荆璞：化工行业首席分析师，执业编号S1500510120013，联系方式：+86 10 83326789，邮箱：guojingpu@cindasc.com
• 张燕生：化工行业分析师，执业编号S1500517050001，联系方式：+86 10 83326708，邮箱：zhangyansheng@cindasc.com
• 刘栋：化工行业分析师，执业编号S1500517060001，联系方式：+86 10 83326796，邮箱：liudong@cindasc.com

图表目录

• 图表1：我国聚氯乙烯年产量和表观消费量
• 图表2：我国聚氯乙烯出口至美国月度量
• 图表3：聚氯乙烯消费增速、房地产开发投资增速、新开工房屋面积增速和基建投资增速
• 图表4：中国排水管道长度、日本水道管路长度、日本PVC水道管路长度及发展增速
• 图表5：2017年我国各地区聚氯乙烯企业产能
• 图表6：2017年我国各地区聚氯乙烯企业产量
• 图表7：我国聚氯乙烯企业2017年开工率及产能
• 图表8：我国汞用量
• 图表9：聚乙烯和聚氯乙烯期货结算价
• 图表10：氯碱板块历史估值（PB和PE）