造纸包装行业2020年下半年投资策略：期待需求复苏引领的补库存周期_20页_1mb

造纸包装行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

2020年下半年，造纸包装行业预计将进入新一轮的主动补库存周期，从而带动行业量价齐升。这主要基于对历史库存周期的分析，以及疫情对需求的延迟影响。行业整体呈现供给平稳、需求分化的特点，其中文化纸和包装纸在下半年新增产能较少，供给趋紧，而生活用纸需求相对稳定。

主要观点

行业周期与需求复苏

• 造纸行业经历了一个完整的库存周期（2016.11～2020.1），当前进入主动补库存阶段。
• 疫情导致需求延迟，但随着国内疫情控制，高校恢复开学，文化纸需求将回升。
• 包装纸需求受出口影响较大，海外疫情发展存在不确定性，但国内需求恢复将推动其边际改善。

原材料价格预测

• 木浆价格处于历史低位，受全球高库存和人民币贬值影响，短期内难以上涨。
• 废纸价格受进口限制和国内需求回升影响，预计小幅反弹。

各类纸张吨毛利预测

• 文化纸吨毛利预计显著上行，增长率为6% -10%。
• 包装纸吨毛利上涨幅度较小，预计为4% -6%。

投资建议

• 文化纸：推荐太阳纸业，业绩反转确定性高，估值低。
• 生活用纸：推荐中顺洁柔，需求稳健，品牌和渠道优势明显。
• 包装纸：推荐山鹰纸业，需求反转确定性高，但弹性受出口影响。
• 包装：推荐奥瑞金、劲嘉股份、裕同科技，受益于下游需求回暖。

关键信息

行业需求

• 文化纸：2020年上半年需求因疫情减少，下半年将随高校复课恢复正常，预计需求增长。
• 包装纸：上半年出口量同比下降7.35% -17.65%，下半年将随国内需求回暖而回升。
• 生活用纸：需求稳健，受疫情影响较小，预计下半年继续小幅增长。

原材料情况

• 木浆：全球库存偏高，价格底部震荡，预计维持低位。
• 废纸：进口受限，价格小幅回升，国废需求支撑价格上涨。

公司估值与投资评级

风险分析

• 原材料价格波动：木浆和废纸价格波动可能影响企业成本和利润。
• 需求不及预期：宏观经济下行可能抑制消费，影响各类纸张需求。
• 海外疫情发展超预期：海外疫情持续可能对包装纸出口造成持续影响。

结论

2020年下半年，造纸包装行业有望迎来需求复苏，尤其是文化纸和包装纸，随着疫情控制和教育恢复，需求将显著回升，推动行业进入新的主动补库存周期，带动量价齐升。生活用纸需求相对稳定，但因估值较高，推荐次序较低。投资建议以太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔为主，同时关注奥瑞金、劲嘉股份、裕同科技的包装需求反弹。需注意原材料价格波动、需求不及预期及海外疫情发展等风险因素。