20250912-中邮证券-君实生物-688180.SH-发布股权激励计划彰显信心_后期管线步入关键期_5页_784kb

公司点评：君实生物（688180）

投资评级：增持

核心事件：首次发布股权激励计划，彰显发展信心

• 授予251名核心员工股票期权，覆盖总股本2.55%，行权价46.67元。
• 2025-2027年业绩目标：营收24亿/54亿/90亿（或逐年净利润减亏），彰显管理层对长期发展的信心。

业绩表现：利润亏损收窄，效率显著提升

• 2025上半年营收11.68亿元（+48.64%），归母净亏损4.13亿元（收窄36%），费用控制改善（管理费用同比降18.6%）。
• 盈亏平衡预期：预计2027年因产品放量及海外收入增加有望实现盈利。

核心产品增长强劲，新适应症加速拓展

• 特瑞普利单抗：上半年国内销售额9.54亿元（+42%），新增纳入医保6项适应症、拓展海外40+国家，皮下注射剂型即将上市。
• 国际化进展：已获40国/地区上市批准，未来三年将持续放量。

在研管线步入关键期，商业化潜力待释放

• JS207（PD-1/VEGF双抗）II期临床推进顺利；
• JS015（DKK1单抗）早期数据亮眼（ORR 100%）；
• JS203（CD20/CD3双抗）、JS107（Claudin18.2 ADC）临床进展良好，2025年将启动III期试验。

盈利预测与估值

• 预测2025-2027年营收分别为26.1亿、34.5亿、43.9亿，净利润从-7.3亿转正至1.5亿。
• 当前估值（P/E：-68.2%/P/B：9.60）维持高成长预期，但需关注创新药研发及市场竞争风险。

投资风险

• 创新药研发进度、市场竞争加剧、技术迭代风险。