20130830-招商证券-把握涨价趋势_看好百草枯和氨纶_28页_1mb_1mb

基础化工行业2013年四季度投资策略总结

核心内容

• 行业评级：维持基础化工行业“中性”评级。
• 市场表现：2013年1-7月化学原料及化学制品业收入、利润分别同比增长12.8%、8.4%，化学纤维业收入、利润分别增长10.4%、19.3%。
• 子行业分化：农药行业利润增长显著（43.5%），而化肥行业利润下滑（42%以上）。
• 重点推荐行业：氨纶、农药、复合肥、精细化工新材料。
• 重点推荐公司：华峰氨纶、泰和新材、诺普信、红太阳、万华化学、沧州明珠、康得新、鼎龙股份。

主要观点

一、前三季度运行分析：景气略有回升

• 行业复苏：2013年1-7月，化工行业整体盈利有所恢复，但盈利能力仍处于下行趋势。
• 子行业表现：农药行业表现突出，利润增速高达43.5%，受益于国外需求复苏；化肥行业则因产能过剩，利润下滑明显。
• 需求驱动：纺织服装出口回暖带动氨纶需求增长，出口金额同比增长11.5%、13.5%。

二、四季度展望：供给制约复苏强度

• 产能过剩：固定资产投资增长较快，行业仍处于去产能阶段，产能利用率提升但供需矛盾依然存在。
• 需求疲软：经济增长放缓，国内需求不足，影响化工品价格和盈利能力。
• 库存压力：行业库存增加，开工率下降，表明市场仍面临压力。

三、投资策略：推荐氨纶、农药、复合肥、精细化工

• 短期机会：氨纶和百草枯受益于供需紧张和价格持续上涨，具备较大的业绩弹性。
• 中长期趋势：化工新材料是未来发展方向，推荐光学膜、锂电池隔膜等具备进口替代潜力的行业。
• 行业前景：MDI行业需求增长，尤其是节能保温领域，具备良好的增长空间。

关键信息

1. 氨纶行业分析

• 需求增长：2013年前6月国内氨纶产量同比增长26.3%，需求持续向好。
• 产能趋缓：2013-2014年氨纶产能扩张放缓，行业进入调整期。
• 价格支撑：40D规格价格有望上涨至6万元/吨，行业库存处于低位，供给偏紧。
• 重点公司：华峰氨纶和泰和新材，业绩对价格敏感，具有较大的盈利弹性。

2. 百草枯行业分析

• 行业集中度高：国内产能占全球80%，主要企业包括红太阳、南通先正达和山东大成。
• 政策限制：1745号文限制新增产能，行业供给受限。
• 需求稳定：70%以上用于出口，全球需求年均增长10%以上，替代品稀缺。
• 价格趋势：42%母液价格由年初16000元/吨上涨至24000元/吨，涨幅50%。
• 重点公司：红太阳，2013-2015年EPS预计为0.8元、1.03元、1.11元，维持“强烈推荐-A”评级。

3. MDI行业分析

• 全球需求增长：2012年全球MDI消费量达513万吨，年复合增速7.3%。
• 国内发展潜力：国内聚氨酯发展迅速，MDI需求增长显著。
• 政策支持：建筑节能政策推动MDI在保温材料领域的应用。
• 重点公司：万华化学，预计2013-2015年EPS分别为1.39元、1.70元、2.10元，PE较低，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 功能薄膜行业分析

• 光学膜：进口替代趋势明显，国内需求快速增长，推荐康得新。
• 锂电隔膜：市场潜力巨大，国产替代空间广阔，推荐沧州明珠。
• 行业前景：国内光学膜需求有望爆发，锂电池隔膜需求因电动汽车发展而增长。

重点公司推荐

风险提示

• 政策风险：环保政策和行业监管可能影响行业供给。
• 经济风险：经济增长放缓可能影响化工产品需求。
• 技术风险：新材料领域技术门槛高，国产替代进程可能受阻。
• 市场风险：行业竞争加剧，价格波动可能影响盈利。

图表目录

• 图1：化学原料及化学制品收入、利润增速及毛利率变化
• 图2：化学纤维制造业收入、利润增速及毛利率变化
• 图3：化学纤维布和纱线产量变化
• 图4：纺织品和服装出口金额变化
• 图5：2013H1化工子行业收入增速
• 图6：2013H1化工子行业利润增速
• 图7：化学原料及化学制品固定资产投资完成额及增速
• 图8：化学纤维制造业固定资产投资完成额及增速
• 图9：国内GDP增长放缓
• 图10：国内PMI月度变化
• 图11：化学原料及化学制品、化学纤维业库存变化
• 图12：基础化工及沪深300市盈率
• 图13：基础化工及沪深300市净率
• 图14：纺织服装行业收入稳定增长
• 图15：氨纶需求快速增长
• 图16：氨纶价格持续回落
• 图17：轻纺城弹力布销量占比持续提升
• 图18：内外棉价差明显
• 图19：原料人工是纺织企业的主要成本
• 图20：纺织行业盈利能力底部回升
• 图21：纺织服装行业出口温和复苏
• 图22：氨纶下游开工率回升
• 图23：氨纶面料景气回升
• 图24：国内氨纶产能扩张放缓
• 图25：各种化纤单位产能投资额
• 图26：氨纶库存处于较低水平
• 图27：氨纶行业接近满负荷运行
• 图28：百草枯龙头公司产量快速增长
• 图29：中国百草枯产能集中度很高
• 图30：中国百草枯供需紧平衡
• 图31：百草枯价格今年持续上涨
• 图32：全球除草剂需求快速增长
• 图33：百草枯70%以上出口国外
• 图34：全球聚氨酯产量及增速
• 图35：全球MDI需求及增速
• 图36：国内聚氨酯产量快速增长
• 图37：国内MDI表观消费量持续增长
• 图38：同样保温效果需用材料厚度对比
• 图39：全球MDI需求结构
• 图40：国内MDI需求结构
• 图41：TFT-LCD主要光学薄膜分布
• 图42：32寸液晶电视（CCFL）成本结构
• 图43：中国液晶面板产能占全球市场份额
• 图44：中国LCD面积产能增长情况
• 图45：2008-2014年全球背光模组用光学膜市场容量
• 图46：2009-2013年全球背光模组光学膜需求面积
• 图47：2007-2012年全球TFT-LCD用偏光片需求面积
• 图48：2008-2012年全球偏光片营业收入及增速
• 图49：锂电池价格持续下降
• 图50：锂电池产量快速增长
• 图51：国内锂电池对镍氢、镍镉电池替代明显
• 图52：锂电池成本构成
• 图53：锂电池市场中日韩三足鼎立
• 图54：隔膜供给集中在日美
• 图55：佛塑科技隔膜净利率维持高位
• 图56：近几年隔膜价格降幅不大
• 图57：锂电池需求分布
• 图58：EV用锂电池有望快速增长
• 图59：中国新能源汽车产销量
• 图60：电动汽车对锂电池材料需求潜力极大
• 图61：基础化工行业历史PE Band
• 图62：基础化工行业历史PB Band

表格目录

• 表1：2013年前8月和2012年前8月国内主要化工产品装置开工率情况
• 表2：精细化工行业分类及推荐行业
• 表3：氨纶涨价上市公司业绩弹性测算
• 表4：百草枯与草甘膦特性对比
• 表5：聚氨酯保温材料与XPS和EPS的差别