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如何理解目前股市的流动性风险——市场资金面周观察总结

核心内容

本文分析了当前股市流动性风险的成因、表现及监管应对措施，重点探讨了市场资金面变化对股市的影响。

主要观点

• 流动性风险的特征：当前股市流动性风险呈现出与以往大底不同的特点，包括融资余额大幅下降、成交额地量频现、停牌数量减少以及货币政策宽松与实体融资紧张并存。
• 流动性风险的双重性：流动性风险不仅来源于市场整体的外生因素，也与投资者自身的内生因素密切相关，如持有大量头寸需清算带来的冲击。
• 监管应对措施：监管部门采取了一系列措施，包括化解股权质押风险、鼓励长期资金入市、改革并购重组制度、支持企业融资等，以缓解市场流动性压力。

关键信息

一、与历次大底相比，本次股市流动性有哪些关注点？

1. 融资余额下滑：融资余额降至7700亿元以下，创4年新低，接近2014年11月低点。
2. 成交额低迷：2015年至今有49个交易日成交额低于3000亿，9月至今23个交易日出现类似情况，全A换手率处于历史低位。
3. 停牌数量减少：停牌次数逐年下降，2015年全年日均停牌386次，2018年仅194次。
4. 货币政策宽松：央行通过降准等方式引导货币市场利率下行，但对实体融资传导不畅。

二、如何理解目前股市流动性的风险？

1. 外生流动性风险：市场整体资金紧张，投资者情绪谨慎，导致交易量减少。
2. 内生流动性风险：投资者若持有大量头寸需清算，可能对市场造成较大冲击或未来价格波动风险。
3. 小市值公司风险：小市值公司流动性较差，市值下滑加速流动性紧张。
4. 企业融资压力：去杠杆背景下，企业特别是民营企业融资困难，导致资金链紧张。

三、近期监管部门针对流动性的相关举措

1. 化解股权质押风险：

   • 地方国资介入“拆雷”。
   • 银保监会要求银行在质押品触及止损线时综合评估处理。
   • 允许保险资金设立专项产品化解质押风险。

2. 鼓励长期资金来源：

   • 发挥保险资金长期稳健投资优势，加大优质上市公司投资力度。

3. 加快制度改革：

   • 完善股份回购制度。
   • 深化并购重组市场化改革，缩短IPO被否企业重组间隔期。
   • 推出“小额快速”审核机制。

4. 支持企业融资：

   • 增加再贷款和再贴现额度1500亿元。
   • 设立民营企业债券融资支持工具。

市场资金面跟踪（1013-1019）

一、股票市场

• 一级市场：本周股权融资额环比上升，通过浙江新农化工1家的首发申请，融资总额不超过5亿元。
• 二级市场：两融持续缩量，成交量低迷。北上资金前半周净流出，周五受大盘上涨影响净流入45亿。
• 限售解禁：本周解禁规模277亿，下周解禁规模357亿，主要集中在主板和中小企业板。

二、银行间市场

• 资金面宽松：尽管税期临近，但降准释放大量资金，银行间质押式回购加权利率7天收于2.61%。

三、债券市场

• 一级市场：利率债发行3096亿，同业存单净发行1445亿。
• 二级市场：长端收益率有所回落，受社融和经济数据偏弱影响。

四、实体流动性

• 社融数据：9月社融同比增速下滑，非标融资持续收缩，企业中长期贷款减少。
• M2：小幅回升，主要来源于公开市场操作的净投放。

五、海外市场

• 人民币汇率：小幅贬值，美元指数震荡回升，美债收益率上升。

风险提示

• 政策监管超预期：未来政策调整可能对流动性产生更大冲击。
• 经济超预期下行：国内经济去杠杆可能压缩政策空间，引发经济需求不及预期。

图表与数据

• 图表1：重要数据一览（截止10月19日）
• 图表2：融资金额变化
• 图表3：月度日均停牌数量
• 图表4：近期监管层的重要表态一览
• 图表5-7：股权融资、IPO发行、并购重组数据
• 图表8-9：限售解禁（周、月）
• 图表10：下周限售解禁名单（解禁占比前20家）
• 图表11-13：股票质押、质押到期规模、质押压力较大的股票一览
• 图表14-15：资金互通互联
• 图表16：陆股通持仓资金前20名
• 图表17：陆股通持仓市值/行业总市值（%）
• 图表18-21：新发基金规模、基金股票仓位、产业资本增减持、不同行业增减持金额
• 图表22-25：不同持股人增减持金额、新增投资者、QFII/RQFII
• 图表26-29：SHIBOR、质押式回购利率、同业存单收益率、同业拆借利率
• 图表30-33：货币净投放、外汇占款、MLF操作及余额、PSL操作及余额
• 图表34-36：长短端国债收益率、期限利差、不同期限理财产品收益率
• 图表37-39：不同机构3个月理财产品收益率、货币供应量增速、社会融资规模增速
• 图表40-42：非标融资情况、人民币兑美元、人民币汇率指数
• 图表43-45：美元指数、美债收益率

数据来源

• Wind
• 中泰证券研究所