20180306-天风证券-策略·上周股市流动性评级为C-顺势而为_如何理解_独角兽_回归前的政策组合拳_28页_3mb

A股市场流动性分析及“独角兽”回归前的政策导向

核心内容概述

本报告分析了2018年3月1日至3月6日期间A股市场的流动性状况，以及监管层为迎接科技巨头回归所采取的政策组合拳。主要涉及以下内容：

• 流动性评级：整体为C，表明市场流动性存在一定风险。
• 政策导向：监管层通过政策纠偏，化解市场风险，为“独角兽”回归铺平道路。
• 股票质押新规：即将实施的股票质押新规对市场流动性产生影响，尤其关注质押比例超过50%的股票。
• 资金流动情况：央行逆回购净投放增加，资金利率下行，但市场活跃度和资金流入有所波动。
• IPO与基金发行：IPO核发恢复，基金发行量持续下降。
• 产业资本与外资动向：产业资本净增持，沪深港股通资金回流增加。
• 风险提示：流动性可能意外收紧，需警惕系统性风险。

主要观点

1. “独角兽”回归与成长股布局不冲突

   • 鼓励科技巨头和独角兽回归A股，有助于市场扩容，但可能对成长股流动性造成压力。
   • 在此之前，政策的首要任务是化解当前市场存在的风险，避免因流动性抽血引发系统性风险。

2. 市场风格分化风险

   • 市场此前呈现极端分化，机构和外资集中于大盘白马股，一旦外资流出，可能引发踩踏效应。
   • 中小股票流动性下降，股权质押风险上升，特别是质押比例超过50%的股票。

3. 股票质押新规即将实施

   • 新规对股票质押率设定上限，特别是对单一证券公司和资管产品的限制。
   • 当前有133只股票质押比例超过50%，其中10只超过70%，主要集中在医药生物、地产等行业。

4. 流动性管理措施

   • 央行通过逆回购净投放1200亿元，资金利率有所下行。
   • 货币市场流动性充裕，但中长端利率仍处高位。

5. 资金流入与流出情况

   • 产业资本净增持，沪深港股通资金回流增加。
   • 基金发行量下降，IPO核发恢复。
   • 融资融券余额稳定，但整体市场活跃度有所下降。

6. 市场情绪与风险指标

   • 市场波动率上升，风险偏好降低。
   • AH折溢价指数偏高，显示港股与A股之间的估值差异。
   • 股指期货升贴水率和多空单比显示市场情绪偏谨慎。

关键信息

股票质押情况

• 质押方结构：券商为最大质押方，占比近60%；其次是信托和银行。
• 质押比例：截至3月6日，133只股票质押比例超过50%，其中10只超过70%。
• 行业分布：医药生物、地产、化工等行业质押比例较高，休闲服务、银行、军工等较低。

资金面数据

• 央行操作：上周逆回购净投放1200亿，2月累计净投放3400亿。
• 资金利率：SHIBOR(3个月)收于4.72%，上升0.63BP；银行间同业拆借(1天/7天)分别为2.83%和3.7%，分别上升0.25%和0.3%。
• 资金流入：沪深港股通合计流入55.14亿元，产业资本净增持8.67亿元。

市场活跃度

• 融资融券：上周余额为9985.2亿元，占A股流通市值2.22%。
• 全A成交额：1.79万亿元，日均4398.62亿元。
• 融资买入额占比：截至3月1日为9.8%，较上上周上升。

基金发行与IPO

• IPO核发：上周核发3家，募集资金不超过14亿元。
• 基金发行：上周无普通股票型、偏股/平衡混合型及灵活配置型基金发行。

风险提示

• 流动性收紧风险：若流动性出现意外收紧，可能对市场造成冲击。
• 系统性风险：股权质押触及预警线或平仓线，可能引发系统性风险。

结构分析

资金需求/资金流出

• IPO：上周核发3家，资金规模偏高。
• 并购重组：3月份计划上市4家，通过率中位。
• 股权融资：3月份规模376.33亿元，较2月份下降。
• 限售股解禁：上周解禁规模1150.6亿元，较上上周上升。
• 交易费用：年后两天市场交易费用下降，但处于偏高位置。

资金供给/资金流入

• 新增投资者：上周新增8.35万，处于偏低位置。
• 基金发行：发行量下降，处于高位。
• 产业资本增减持：净增持8.67亿元，显示市场信心回升。
• 融资融券：余额上升，占流通市值高位。
• 沪深港股通：资金流入增加，显示外资回流。
• QFII/RQFII：投资额度稳定，但未有显著变化。

市场情绪/赚钱效应

• 波动率：VIX指数上升，显示市场波动加剧。
• 换手率：上证50、沪深300、中证1000换手率上升。
• 融资买入额：占比上升，显示市场活跃度提高。
• 基金仓位：股票投资比例上升，显示基金对股市信心增强。
• 风格指数：申万大盘、中盘、小盘指数均下降，显示市场风格偏向大盘股。
• AH折溢价：指数偏高，显示港股相对A股更具吸引力。
• 大宗交易：折价率下降，显示市场交易活跃度提高。
• 股指期货信号：升贴水率下降，多空单比上升，显示市场情绪偏谨慎。

利率及汇率

• 短端利率：SHIBOR、同业拆借利率均上升，显示市场流动性紧张。
• 中长端利率：国债及企业债到期收益率下降，显示市场对利率预期降低。
• 人民币汇率：美元兑人民币中间价下降，人民币实际有效汇率指数处于低位。

货币投放与派生

• 央行流动性管理：逆回购净投放增加，MLF操作未见。
• 基础货币及货币乘数：基础货币余额增长，货币乘数上升。
• 广义货币：M1/M2同比增速上升，显示市场流动性改善。
• 社融规模：1月社融规模下降，显示融资需求减少。
• 人民币贷款：新增贷款2.9万亿元，居民中长期贷款占比20%。
• 外汇占款：1月增加外汇占款44.82亿元，显示外资流入。

总结

综上所述，A股市场在“独角兽”回归前面临流动性风险，监管层通过政策纠偏来化解这些风险，同时为科技巨头回归铺平道路。股票质押新规的实施对市场流动性产生重要影响，尤其是质押比例超过50%的股票。央行通过逆回购操作增加市场流动性，但市场活跃度和资金流入仍存在波动。产业资本和外资回流显示市场信心有所回升，但整体市场情绪偏谨慎，波动率上升。投资者需关注流动性收紧风险，以及股权质押可能引发的系统性风险。