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腾讯（700.HK）：降本增效显著，看好广告业务持续修复

核心内容

腾讯在2022年第四季度（4Q22）的业绩基本符合市场预期，收入同比增长1%，调整后净利润同比增长19%，净利率提升至20.5%。公司通过有效的成本控制和业务优化，实现了显著的降本增效，尤其在广告和金融科技领域表现突出。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：4Q22为1,450亿人民币，同比增长1%，基本符合市场预期。
• 各业务收入：
  • 增值服务收入：704亿人民币，同比下降2%。
  • 网络广告收入：247亿人民币，同比增长15%。
  • 金融科技及企业服务收入：472亿人民币，同比下降1%。
• 调整后净利润：297亿人民币，同比增长19%，但低于市场预期4%。
• 净利率：20.5%，同比提升3.3个百分点，主要得益于云项目成本缩减和销售费用管控。

2. 广告业务复苏

• 广告收入恢复正增长，同比增长15%，优于预期。
• 社交广告：收入214亿人民币，同比增长17%。
• 媒体广告：收入33亿人民币，同比增长4%。
• 视频号：使用时长为去年同期三倍，是朋友圈的1.2倍，四季度信息流广告收入超10亿人民币。
• 随着宏观经济回暖和视频号商业化加速，广告业务有望持续修复。

3. 游戏业务表现

• 国际游戏：收入同比增长5%至139亿人民币，四季度为国际游戏旺季，海外收入占比提升至33%。
• 本土游戏：收入同比下降6%至279亿人民币。
• 游戏业务表现不俗，尤其是国际市场的增长。

4. 成本与费用控制

• 销售费用：同比下降47%至61亿人民币，销售费率降至4%，去年同期为8%。
• 研发费用：预计随着AIGC等新领域的投入，将有序增长。
• 毛利率：同比提升3个百分点至43%，主要由于云项目成本缩减。

5. 投资评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调至448港元，对应2023E/2024E年26x/23x市盈率。
• 收入预测：小幅下调2022E/2023E收入预测4%，上调调整后利润预测3%/2%。

关键信息

• 核心业务：腾讯在广告和金融科技领域表现强劲，推动整体利润增长。
• 海外市场：国际游戏业务增长显著，收入占比提升至33%。
• 成本优化：销售费用大幅下降，云项目成本缩减，毛利率提升。
• 未来展望：预计广告业务和金融科技业务将持续修复，利润率有望进一步改善。
• 投资建议：基于业务回暖和成本优化，维持“买入”评级，上调目标价至448港元。

投资风险

• 政策不确定性：可能对业务发展产生影响。
• 行业竞争激烈：需持续投入以保持市场地位。

盈利预测变动

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

分析师信息

• 赵丹：互联网分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 报告发布日期：2023年3月23日

权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
• 浦银国际在过去12个月内未与本报告所述公司有任何投资银行业务关系。
• 浦银国际未为本报告所述公司进行庄家活动。