20220328-浙商证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股点评报告_Q4点评_利润低于预期_22年看降本增效_5页_963kb

腾讯控股(0700.HK) Q4点评总结

核心内容概述

本报告分析了腾讯控股在2021年第四季度的财务表现，指出其利润低于市场预期，主要受游戏业务受未成年人保护新规影响、广告业务受宏观环境和竞争压力影响，以及云业务亏损扩大等多方面因素影响。同时，报告对2022年及未来几年的业绩进行了预测，并给出了“买入”评级，认为当前估值已至历史底部，未来有望在降本增效和业务转型下重回增长通道。

主要观点

1. 收入符合预期，但利润低于预期

• Q4营收：1442亿元，同比增长7.87%，环比增长1.28%，略低于彭博一致预期0.77%。
• Non-IFRS净利润：249亿元，同比下降25.1%，环比下降21.6%，低于彭博一致预期14.7%。
• 利润下滑原因：
  • 游戏业务受未保新规影响较大；
  • 广告业务受宏观经济和快手竞争影响；
  • 云业务亏损扩大，发展超出预期。

2. 游戏业务表现

• 增值服务收入：719亿元，同比增长7.37%，环比下降4.37%，低于彭博一致预期1.13%。
• 游戏收入：428亿元，同比增长9.45%，环比下降4.68%，高于彭博一致预期0.94%。
• 毛利率：48.7%，同比下降5.30个百分点，环比下降8.06个百分点，低于预期6.83个百分点。
• 手游收入：400亿元，同比增长8.99%，环比下降5.88%，低于预期2.39%。
• PC游戏收入：106亿元，同比增长3.29%，环比下降9.4%，高于预期1.9%。
• 国际市场增长：132亿元，同比增长34.7%，环比增长16.8%，但剔除Supercell和Digital Extremes影响后，增长降至20-22%。

3. 广告业务表现

• 广告收入：215亿元，同比下降12.7%，环比下降4.34%，低于彭博一致预期8.27%。
• 毛利率：42.7%，同比下降19.9个百分点，环比下降8.11个百分点，低于预期7.94个百分点。
• 广告业务下滑原因：
  • 市场低估了宏观经济和教育游戏广告主低迷的影响；
  • 快手等竞对广告业务发展对腾讯造成竞争压力。

4. 金融科技及企业服务业务

• 收入：480亿元，同比增长24.6%，环比增长10.7%，低于彭博一致预期0.15%。
• 毛利率：27.1%，同比下降4.64个百分点，环比下降4.90个百分点，低于预期6.18个百分点。
• 推测原因：市场低估了云业务发展对毛利率的拖累。

5. 2022年业绩预测

• 全年收入：6079亿元，同比下降6.2%，主要由于对寒暑期游戏业务的悲观预期。
• Non-IFRS利润：1364亿元，同比增长10.2%，低于一致预期6.4%。
• 利润增长原因：公司降本增效措施超出市场预期。

6. 估值分析

• 2022/2023/2024年PE：21/18/13倍。
• 当前股价：366.40港元。
• 目标价：436.2港元，对应25倍PE，较现价有19.1%上涨空间。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为估值已至历史底部，供给侧壁垒依然坚硬，23、24年有望重回增长通道。

关键信息

2022年主要看点

• 手游出海：预计将成为增长的重要驱动力。
• 小程序电商：作为新的收入增长点，具备较大的发展潜力。

风险提示

• 版号发放及监管力度：若低于市场预期，将对游戏业务造成进一步影响。
• 中概股退市风险：可能影响公司流动性。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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