20230328-西南证券-腾讯控股-00700.HK-降本增效助力发展_各项业务持续向好_10页_1mb

报告摘要

腾讯作为中国领先的互联网综合服务提供商，2022年整体业绩面临短期压力，但四季度实现增长。公司通过降本增效策略，优化费用管理，提升运营效率，并在多个业务领域进行战略布局，推动长期发展。

业绩表现：
- 2022年营业收入为5545.5亿元，同比下降1.0%。
- 2022年四季度营业收入同比增长0.5%，Non-IFRS净利润同比增长19.4%。
- 2022年归母净利润为1882.4亿元，同比下降16.3%。
降本增效：
- 公司主动退出非核心业务，削减运营成本，优化管理方式。
- 截至2022年底，员工人数为108,436人，较2021年减少3.8%。
- 2023年运营费用预计将继续有效控制。
业务展望：
- 增值服务业务：主要包括游戏和社交服务，2022年收入下降1.4%，但2023年有望恢复增长。
- 金融科技及企业服务业务：收入同比增长2.8%，预计2023年及以后将持续增长。
- 网络广告业务：2022年收入下降6.7%，但随着广告主增加开支，预计未来三年广告业务将逐步改善。
- 其他业务：增长较为缓慢，但未来将保持稳定增长趋势。
盈利预测：
- 2023-2025年EPS预计分别为19.98元、23.69元、26.93元。
- 归母净利润预计将持续增长，2023年增长1.57%，2024年增长18.54%，2025年增长13.66%。
估值与投资建议：
- 公司2023年给予22倍PE估值，对应目标价为483.5港元。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
- 2023年3月28日人民币兑港元汇率为1.1，因此目标价基于此汇率计算。

主要收入来源：
- 增值服务：占总收入的51.9%，是公司主要收入来源。
- 金融科技及企业服务：占总收入的31.9%。
- 网络广告：占总收入的14.9%。
费用结构：
- 销售费用占营收的5.3%，管理费用占19.2%，研发费用占11.1%。
- 研发支出同比增长18%，其中雇员相关开支增长16%。
毛利率与净利率：
- 2022年毛利率为43.1%，净利率为34.0%。
- 预计2023年毛利率提升至43.8%，净利率为30.4%。
主要财务比率：
- 2022年ROE为26.1%，预计2023年下降至15.4%，2024年进一步下降至12.6%。
- 2022年P/E为17倍，预计2023年为17倍，2024年为14倍，2025年为12倍。
风险提示：
- 客户需求不及预期。
- 新业务发展不及预期。
- 研发项目进展不及预期。

面向用户的产品：
- 通信与社交：QQ、微信、企业微信等。
- 数字内容：游戏、视频、直播、新闻、音乐、文学等。
- 金融科技服务：微信支付、QQ钱包等。
面向企业的产品：
- 腾讯广告：提供全链路数字化服务和一体化营销方案。
- 腾讯云：提供云计算、大数据、AI等解决方案。
- 智慧产业：帮助各行各业进行数字化升级。
创新科技：
- 人工智能：在多个业务中应用AI技术。
- 前沿科技：持续投入研发，推动技术创新。