20220819-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-持续降本增效_视频号商业化加速推进_9页_1mb

报告摘要

腾讯在2022年第二季度展现出持续的降本增效成果，尽管整体收入同比下降，但其利润表现优于市场预期，表明公司在成本控制和运营效率方面取得了一定成效。公司维持“买入”评级，但将目标价下调至427港元，对应潜在升幅为37%。

降本增效：腾讯二季度收入同比下降3%至1340亿人民币，低于市场预期1%；调整后净利润为281亿，高于市场预期的244亿，净利率为21%，去年同期为25%。
广告业务：尽管二季度广告收入同比下降18%至186亿，但环比提升4%，其中社交广告和媒体广告分别下降17%和25%。预计下半年广告业务将逐步回暖。
增值服务：增值服务收入为717亿，同比持平。游戏业务和社交网络分别下降1%和增长1%。游戏收入受国内发布数量下降及未成年人保护政策影响，海外收入占比为25%。
金融科技及企业服务：同比增长1%至422亿人民币，但增速放缓，主要因疫情短暂抑制支付活动，预计疫情后将改善。
视频号商业化：视频号活跃度不断提升，二季度总用户时长超过朋友圈的80%，总播放量同比增长超过200%。公司已推出视频号信息流广告，预计未来广告加载率将逐步提升，视频号具有较大的变现潜力。
财务预测：公司2022E/2023E收入预测分别下调3%/4%。基于分部加总法估值，目标价为427港元，对应2022E/2023E年31x/25x市盈率。
投资风险：政策不确定性及市场竞争激烈。

项目	FY20	FY21	FY22E	FY23E	FY24E
营业收入（人民币百万元）	482,064	560,118	566,532	647,645	724,204
调整后净利润（人民币百万元）	122,742	123,788	115,153	139,982	159,721
调整后目标P/E（倍）	-	-	30.9	25.4	22.3

项目	FY22E（调整后）	FY22E（调整前）	差异
收入	566,532	585,736	-3.3%
毛利润	240,999	246,578	-2.3%
经营利润	126,089	129,446	-2.6%
净利润	84,770	94,768	-10.6%
调整后净利润	115,153	131,628	-12.5%

业务	FY23E收入（人民币百万元）	FY23E利润（人民币百万元）	估值方法
增值服务-游戏	231,547	69,464	P/E 22
增值服务-非游戏	91,992	18,398	P/E 15
金融科技及企业服务	222,454	-	P/S 5
网络广告	93,550	28,065	P/E 15
联营投资	-	-	估值186,620
市值（港元百万）	-	-	4,133,057