20150611-招商证券-轩言.数语系列报告_人民币资本项目可兑换并不高冷_13页_644kb

报告摘要

本报告围绕人民币资本项目可兑换的改革进程、影响及未来展望展开，旨在澄清市场对人民币资本项目可兑换的误解，并强调其在当前中国金融改革中的重要性。报告指出，人民币资本项目可兑换并非“高冷”或“遥远”的改革目标，而是基于渐进式改革和“有管理的可自由兑换”原则推进的政策。

人民币资本项目可兑换“不遥远”有三层涵义：
- 从起点看，中国在资本项目可兑换方面已有显著进展，多数项目已实现部分或基本可兑换。
- 从终点看，中国并不追求100%的自由兑换，而是实现“有管理的可自由兑换”，因此目标并不遥远。
- 改革过程中和实现后，都需要对国际资本流动进行必要监控，以维护宏观经济稳定和金融安全。
人民币资本项目可兑换的正面影响：
- 顺应中国对外资产多元化的趋势，有利于提升私人部门的对外资产持有能力。
- 可为经常项目逆差提供可靠的融资渠道，尤其在国际资本流入时。
- 有助于降低长期利率水平，吸引长期资金进入中国资本市场，如主权基金和养老金。
实现资本项目可兑换与防范资本外逃不冲突：
- 实现人民币资本项目可兑换不等于资本完全自由流动，仍可通过宏观审慎政策进行管理。
- 美联储货币政策正常化提供了一个时间窗口，有利于中国推进改革。
- 中国拥有较高的对外净资产和外汇储备，有助于稳定市场预期和平衡国际收支。
- 资本项目可兑换既促进“走出去”，也推动“引进来”，有助于改善资本流动结构。

最新数据（2015年5月）：
- 工业增加值：6.1%
- 城镇投资：11.4%
- 社会消费品零售总额：10.1%
- CPI：1.2%
- PPI：-4.6%
人民币资本项目可兑换改革的六个重点领域：
1. 便利个人投资者跨境投资，如QDII2计划。
2. 引入深港通，允许非居民在本国市场发行金融产品。
3. 取消多数外汇管理事前审批，建立事后监管和宏观审慎制度。
4. 方便海外机构投资者进入中国资本市场。
5. 通过扫除政策障碍和提升基础设施，便利人民币国际使用。
6. 健全风险防控体系。
SDR与人民币资本项目可兑换：
- 加入SDR是人民币资本项目可兑换的重要推动因素之一，但并非最终目标。
- SDR货币构成对各国外汇储备选择影响有限，人民币在SDR中的地位更多是象征意义。
国际收支结构变化：
- 中国对外净资产在2014年末为1.7万亿美元，储备资产占对外金融资产比重下降至61%。
- 随着人民币国际化，中国有望逐步摆脱对国际资本异常流动的依赖。
资本外逃与宏观审慎管理：
- 中国具备一定的资本外逃缓冲能力，如外汇储备和对外净资产。
- 央行通过“池子”机制管理资本流动，以稳定市场预期和汇率。