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研究创造价值总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金。此次降准旨在对冲下半年经济下行压力、扶持小微企业、并为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

主要观点

• 降准目的：

  • 对冲下半年经济下行压力，实践跨周期调节战略；
  • 支持小微企业，缓解结构性问题和潜在金融风险；
  • 营造宽松货币环境，助力经济转型和“双碳”政策实施。

• 经济背景：

  • 中国经济二季度维持较高景气度，但增长高点已过；
  • 出口增速预计放缓，固定资产投资和居民消费复苏乏力；
  • 制造业PMI连续四个月扩张放缓，进入被动补库阶段；
  • 就业市场存在结构性问题，年轻人口失业率上升。

• 对大类资产的影响：

  • 大宗商品：短期可能反弹，但中期影响不确定。供应弹性小的商品（如煤炭、钢铁）可能涨幅较大，而供应弹性大的商品（如铜、铅锌）可能冲高回落；
  • 股市：短期可能受提振，估值模型中的分母下降，但中期将出现分化，周期性股票盈利回落，成长股表现相对强势；
  • 债券市场：降准有助于改善金融机构的流动性，降低长期融资成本，利好债券市场。

关键信息

一、降准原因分析

1. 对冲经济下行压力

   • 下半年经济面临下行压力，央行通过降准缓解流动性紧张；
   • 中国PMI指数显示制造业扩张放缓，经济进入被动补库阶段。

2. 扶持小微企业

   • 小微企业承担了大量就业和技术创新任务，但面临成本上升压力；
   • 降准有助于缓解小微企业融资难题，改善就业市场。

3. 支持高质量发展

   • 降准优化金融机构资金结构，提升金融服务能力；
   • 为“双碳”政策实施提供流动性支持，应对原材料成本攀升带来的挑战。

二、对商品市场的影响

• 短期信号：

  • 经济高点已过，未来存在下行压力；
  • 货币政策转向宽松，流动性环境改善。

• 中期不确定性：

  • 经济放缓和货币政策宽松可能引发通缩交易，对商品价格不利；
  • 降准带来的信用扩张未必能有效传导至需求扩张；
  • 当前PPI高企背景下，降准更多是对冲成本压力，而非刺激需求。

三、对股市的影响

• 短期利好：

  • 降准释放长期资金，带动人民币利率回落，提升估值；
  • 对A股市场形成短期提振。

• 中期分化：

  • 周期性股票盈利高位回落；
  • 成长股在流动性充裕环境下表现更强。

四、对债券市场的影响

• 降准改善金融机构流动性，增强资产配资能力；
• 长期融资成本有望下移，利好债券市场；
• 债券市场可能迎来较好的配置机会。

附注

• 本次降准是货币政策回归常态后的常规操作；
• 释放资金用于归还MLF及弥补税期流动性缺口；
• 投资者应结合自身情况，谨慎决策，避免将本报告视为唯一依据。

免责条款

• 本报告不构成投资建议，仅用于参考；
• 投资者应考虑个人投资目标、财务状况和风险承受能力；
• 若非本公司客户，应在投资前咨询独立投资顾问。